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2021-04-25 10:44:20

事件：
公司发布2020年年报，报告期内，公司实现营业收入119,369.79万元，同比增长1.14%。实现归属于上市公司股东的净利润16,736.98万元，同比增长10.91%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8,053.02万元，同比下滑42.59%；公司经营活动产生的现金净流量25,161.12万元，同比增长39.98%。
主要观点：
公司核心业务稳定增长，投资收益业绩贡献显著。1）公司实现营业收入119,369.79万元，其中CDMO业务收入12,154.96万元，同比增长113.31%；特色原料药收入95,235.95万元，同比增长3.86%，特色原料药增速放缓，主要系公司重点客户产品结构调整所致；制剂业务收入7,494万元，同比增长18.71%；医药流通业务收入4,115.13万元,较上期减少9,845.35万元，下降70.52%。公司营业收入低于预期主要系医药流通业务影响了公司整体营业收入的增长幅度。2）公司存量业务保持稳定，增量业务（原料药CDMO业务、制剂业务）实现阶段性增长目标。同时，公司持有的金融资产期末按公允价值计量的投资收益1.00亿元，上述因素带动了2020年度业绩增长。报告期内，公司实现归属于母公司的扣除非经常性损益的净利润8,053.02万元，和上年同期比较下降明显，降幅42.59%，主要系公司在报告期末对收购燎原药业形成的商誉和存货两项资产进行减值测试，根据测试结果计提商誉减值准备2,826万元和存货跌价准备2,847万元，因减值准备金计提影响报告期经常性损益5,673万元。
加速开拓CDMO新业务，构筑未来业绩增长点。1）加速开拓原料药CDMO业务。报告期内，公司入选“2020中国医药健康产业发展大会暨第四届中国医药研发·创新峰会（PDI）”公布“2020中国CDMO企业20强”，位居第9位。2020年，公司CDMO业务与100余家国内外优秀医药企业建立业务合作，其中包括恒瑞医药、亿帆医药等国内大型上市公司，正在进行的项目达175项，共实现合同定制业务销售收入超1.2亿元；与大型跨国制药企业在宠物药、兽药、动物保健领域达成长期稳定的CDMO合作意向，顺利通过其质量与EHS审计。2）引进战略投资者，助力新业务发展。报告期内，公司引进国家级产业投资基金-服务贸易创新发展引导基金（有限合伙）作为战略投资者。服贸基金的加入，有望引进更多产业资源，在研发生产外包服务领域、境内外项目股权投资、原料药制剂一体化项目股权投资以及服务宁波市生物医药发展建设等方面共同开展战略合作，从而协助公司实现产业跨越式发展，特别是助力公司CDMO业务快速扩张。3）布局完善CDMO软硬件实力。基于公司战略规划，CDMO作为公司后续重要的业务增长点，公司将加速布局完善CDMO软硬件实力。2020年，公司已在各个生产基地布局相关多功能生产线，以满足不同客户及不同产品的生产需求，为业务部门开发CDMO客户及落地提供了有力的保障。
投资建议：
我们更新了2021年、2022年公司业绩预测，并新增了2023年业绩预测，预计公司2021-2023年的净利润分别为2.09/2.66/3.36亿元，EPS分别为1.40/1.78/2.25元，当前股价对应P/E分别为21/17/13倍。目前化学原料药行业P/E(TTM)中位数为35倍，公司估值有较大的修复空间，并且考虑特色原料药业务基础稳固，CDMO开始快速放量，制剂业务开始盈利，普瑞巴林胶囊和培哚普利叔丁胺片两个制剂品种进入集采，为公司带来新的增长点，我们维持公司“买入”评级。

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