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纪要｜光伏EVA树脂价格上涨的背后和未来展望电话会纪要

选对股买对时

中线波段的公社达人

2021-08-10 00:45:45

核心结论：
（1）白膜需求提升拉动线缆料连续涨价，预期光伏料价格跟涨：8月9日联泓新材料EVA线缆料报价连续三周上涨，或因下游光伏需求带动白膜需求提升，我们预计后续线缆料价格将继续维持涨势；光伏料由于月度签单模式报价仍维持在1.9万元左右，但白膜需求提升预示终端组件开工率向好，我们预计光伏料下游透明膜需求也将联动增加，目前下游客户维持正常1-2个月的生产性库存、EVA龙头公司供不应求，下半年榆能化等新增装置量产光伏料很少，同时光伏料采取直供模式无中间商囤货影响，综合供需考虑，我们预期光伏料价格上涨具有较强支撑；
（2）榆能化产出EVA光伏料，短期不改变行业供需格局：8月2日榆能化产线产出牌号为V2825Y的EVA光伏料，可应用于光伏电池封装胶膜，但光伏EVA产品下游存在验证周期，需要经历稳定生产、下游认证、提高光伏料比例等过程，目前验证周期最短也需半年左右，该产线短期内不影响EVA光伏料市场供需格局；且该装置原预期今年一季度产生光伏料，目前进展已低于预期，下半年国内市场新增光伏料产能较少；
（3）需求高增将增强价格上行的持续时间和确定性：20年三季度开始，光伏EVA树脂进入紧缺状态，而光伏EVA产能周期达3.5-4年，由于光伏行业需求增长，光伏EVA年均增速或达30%左右，2025年中性需求为200万吨（2020年光伏EVA需求仅为60万吨左右），光伏EVA紧缺周期或维持3-5年以上；
（4）EVA装置是光伏行业产能周期最长的：理想情况下，光伏EVA产能周期达3.5-4年，其中建设周期2年、调试周期1.5-2年，实际国内三家光伏级EVA树脂企业的爬坡周期都比这个长，联泓15年9月可以生产18%含量EVA，维持两年，17年中后期才开始生产28%含量线缆料，再慢慢生产光伏料，2019年光伏料占比15%，光伏料占比也不会高，装置运行稳定后光伏料上限就50%-70%，因此光伏EVA树脂紧缺周期或达3-5年以上；
（5）EVA树脂单耗高于硅料，行业价值量可观：光伏EVA树脂的单耗约0.45万吨/GW，大于硅料的0.3万吨/GW，当前价格对应价值量约0.9亿/GW，占组件成本约5%；
（6）国产替代增强需求的长期成长趋势和空间：EVA胶膜几乎所有产能都集中在国内，而目前光伏级EVA 70%来自进口，将开展大幅度国产替代，行业成长空间大；
（7）投资建议：光伏EVA树脂环节兼具周期和成长属性。从周期角度来看，光伏EVA胶膜原材料EVA树脂从2020年四季度开始缺货导致价格上行周期，持续3-5年以上，龙头公司迎来中长期量价齐升，业绩有望持续大幅超预期。从成长属性来看，光伏EVA国产化替代刚开始，中长期成长路径清晰，重点看好EVA树脂纯正龙头联泓新科，关注东方盛虹（斯尔邦母公司）。此外，还看好三条主线：1）竞争格局稳定，龙头优势明显，长期成长性标的：硅片（隆基股份），胶膜（福斯特）；2）供需边际向好或者短期偏紧：硅料（通威股份、关注大全新能源），海外逆变器（阳光电源、关注锦浪科技、固德威、德业股份等）；3）盈利修复环节：玻璃（亚玛顿、关注福莱特、福耀玻璃、信义光能），胶膜（福斯特，关注海优新材），大尺寸电池（爱旭股份），一体化组件（关注晶澳科技、天合光能）。

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