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🔥热泵的现状与未来

热泵是对传统能源驱动的采暖热水设备（煤油气）的替代，其终极形态可能是“光储热”一体化的完整高效制热系统。

🔥全球市场：欧洲为核心增量

1）中国：内销受补贴影响大，出口高景气；

2）美国：热泵增长近年提速；

3）欧洲：全球核心增量，入冬前需求或在200-500万台（21年218万台）。

🔥渗透思考：对欧代工有望5年4倍

1）用户画像：存量替换占比高，低收入群体或为消费主力；

2）经济性：补贴和能源价格决定渗透斜率，欧洲当前能源价格下2-3年回本；

3）安装性：建筑结构决定增长潜力，欧美独户为主潜力高于东亚；

4）保守预期下，中国企业欧洲代工规模有望5年4倍。

🔥产业链：看好整机第二梯队

1）零部件：同空调产业类似，整机企业外采为主；

2）整机：内销第一梯队三大白格局难撼，第二梯队的专业转型企业弹性更高；外销出口短期代工出海是确定增量，长期品牌出海有望实现。

🔥投资标的

1）困境反转的厨房燃热：日出东方、万和电气、迪森股份

2）拓展增量的空调企业：三大白、海信家电、申菱环境、朗进科技。

3）零部件：大元泵业、盾安环境、三花智控、海立股份、汉钟精机

风险提示：行业空间测算偏差、信息使用风险、海外热泵需求下行风险、中国企业出口业务不及预期风险