老凤祥深度报告：双百之后新三年，渠道改革更精益
夜长梦山
2023-05-25 20:05:16
【国君社服零售刘越男】老凤祥深度报告：双百之后新三年，渠道改革更精益
国内稀缺黄金首饰老字号，改革与金价是主要推动力。以往公司业绩与股价长牛，主要基于两方面：①国企改革激发企业成长动能，释放业绩弹性释放、提振估值；②金价上行、消费复苏受益，黄金需求提振及利润率上涨。
双百后公司再提三年规划，渠道改革下业绩弹性可期。公司明确十四五规划提出1000亿收入目标，未来三年计划新增1200-1500家门店，十四五末希望达到7000家；公司股权结构及利益分配机制将进一步捋顺，地区总经销有望持股增添动能。
品类结构优化与信息化建设提质增效。公司镶嵌珠宝优化产品结构，古法金等新品占比提升；计划在未来三年内建立统一信息数据管理平台，加强管控、提升效率。
金价上升预期，利好投资需求与毛利率提振。金价上涨短期抑制需求，长期利好需求：零售业务量价齐升、加盟商有动力补货、引流其他业务；同时，存货增值、黄金产品毛利率与金价同向变动。未来金价上涨预期将进一步拉动业绩兑现。
投资建议：上调公司2023-2025年归母净利润分别为21.54/25.14/29.19亿元，考虑到公司改革提效，给予2023年22x PE，上调目标价至90.64元，维持“增持”评级。
[礼物] 深度报告：【国君刘越男 | 公司深度】老凤祥：双百之后新三年，渠道改革更精益
国内稀缺黄金首饰老字号，改革与金价是主要推动力。以往公司业绩与股价长牛，主要基于两方面：①国企改革激发企业成长动能，释放业绩弹性释放、提振估值；②金价上行、消费复苏受益，黄金需求提振及利润率上涨。
双百后公司再提三年规划，渠道改革下业绩弹性可期。公司明确十四五规划提出1000亿收入目标，未来三年计划新增1200-1500家门店，十四五末希望达到7000家；公司股权结构及利益分配机制将进一步捋顺，地区总经销有望持股增添动能。
品类结构优化与信息化建设提质增效。公司镶嵌珠宝优化产品结构，古法金等新品占比提升；计划在未来三年内建立统一信息数据管理平台，加强管控、提升效率。
金价上升预期，利好投资需求与毛利率提振。金价上涨短期抑制需求，长期利好需求：零售业务量价齐升、加盟商有动力补货、引流其他业务；同时，存货增值、黄金产品毛利率与金价同向变动。未来金价上涨预期将进一步拉动业绩兑现。
投资建议：上调公司2023-2025年归母净利润分别为21.54/25.14/29.19亿元，考虑到公司改革提效，给予2023年22x PE，上调目标价至90.64元，维持“增持”评级。
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