公司热泵22年收入占比31%，毛利占比47%，整个暖通空调收入占比87%。而23年H1暖通空调收入占比82%，其中预计热泵占公司收入40%。从收入和毛利结构看，热泵是支柱业务，担心持续性有必要性，但目前市场的理解有偏颇，具体我们更新如下：

市场担心热泵控制器走上与户储类似路径，但实际两者并不相同

首先，公司做的产品是热泵控制器而不是热泵，产品直接供应博世、阿里斯顿、Advantix、艾默生等欧洲企业，【这些欧洲企业是欧洲热泵消费市场上的主力军】，与光储行业并不相同，对行业需求感知更加敏锐，今年库存问题存在但并不严重，从公司出货情况来看，这部分产品仍然保持快速增长。

而市场看到的较差的出口数据，来自于国内热泵企业，与公司产品的出口并不一定节奏相同。

我们认为核心关注两点：

1）公司产品在热泵领域的应用不限于欧洲户用；2）公司依靠研发能力和产品力，下游扩展空间有望超市场预期

区域上来看，热泵需求不限于欧洲：美国去年出台的IRA政策给予美国中低收入家庭8000美元的热泵安装补贴，可大幅提升热泵经济性，刺激需求。

其次，热泵系统并不限于户用：欧洲多个国家已经发布了对传统类别取暖设施的禁用政策，如德国规定2026年将在新建建筑上禁用燃油取暖设备，政策将进一步刺激热泵在工商业领域的需求。目前【公司已有工商业产品出货，工商业产品单价显著高于户用产品且毛利率更高。】

另外，公司HVAC/R领域产品不止限于暖通空调领域，制冷领域如冷链等也有进一步应用空间。

最后，即使只看欧洲户用，增长空间仍可观：德国计划24年热泵安装量达到50万台，而22年仅新安装27.57万台；英国计划2030年安装量达到60万台，而22年仅有5.52万台安装量。当前安装量远未达到政府规划。

综上，市场担心的欧洲库存问题并非不存在，但并不影响公司业务的快速增长，同时我们认为公司产品在HVAC/R领域的应用还未被市场充分认知。