胜宏科技 行业景气拉动产能释放 2021年有望加速增长
居合
一卖就涨
2021-04-02 08:13:34
事件：公司发布2020 年年报，全年实现营收56.0 亿元，同比+44.15%，实现归母净利润5.19 亿元，同比+12.13%，实现扣非归母净利润5.00 亿元，同比+10.94%。每10 股派发现金红利1.9 元（含税）。点评如下：
评论：1、营收高增长，汇损、一次性费用和六厂爬坡等影响Q4 利润。
经测算，Q4 单季度收入18.15 亿元，同比+50.28%环比+24.57%；归母净利润0.95 亿元，同比-8.96%环比-41.72%。其中，Q4 汇兑损失约0.55 亿、全年约0.85亿，同比分别增加0.46 亿/1.04 亿元。此外，20 年还新增股权激励费用1500 万元、新冠疫情相关防疫及捐赠支出等。
利润率方面，全年毛利率23.66%，同比-2.09 个pcts，净利率9.27%，同比-2.64个pct，其中Q4 单季度毛利率17.42%，同比-4.66 个pcts，环比-10.43 个pcts，净利率5.22%，同比-3.40 个pcts，环比-5.98 个pcts。四季度毛利率下降，主因智能工厂6 层厂房投产爬坡影响，以及根据最新会计要求将销售费用中的运输费用调整到营业成本中，净利率下降主因汇兑损失、防疫及其他年底费用计提影响。
2、六厂补齐高多层板拼图，HDI 业务初具规模。
分业务来看，多层板方面，公司2020 年多层板营收占比约86%，包括胜华老厂、一期智能工厂和自动化更高的1-6 层智慧工厂，其中前期投放厂房下半年均处于满载状态，新投放的6 层厂房主要定位中高阶服务器及通信类订单，目前在国内浪潮、中兴、富士康等客户逐步导入，良品率也提升至95%以上。我们认为如需求匹配，公司多层板现有产能仍有10 亿以上收入释放空间。HDI 方面，公司大规模人才和前瞻设备产线布局带来初步效果，2020 年实现营收约6-7 亿元，产品平均阶数提升至1-2 阶，进入国内ODM 手机客户等核心下游市场，目前公司HDI在手产能对应产值超15 亿，预计今年将继续投放的产能对应产值10 亿以上，考虑下游汽车、服务器、高端消费对高阶HDI 需求的提升，预计公司HDI 业务未来3 年增速将超过整体收入增速。
3、产能进入释放周期，显卡/车载/高端消费/服务器等订单驱动增长。
我们测算公司2020 年网通类客户收入约占20%，服务器类占10%，显卡类占15%，消费类占30%，计算机及周边占20%，汽车板占5%。当前在数字货币热度提升背景下GPU 板卡整体供需格局优化，公司虽未承接矿机客户订单但亦受益于市场景气度的提升；消费类方面，公司继续在北美核心客户高端消费电子产品导入订单，且有望在手机主板HDI 和汽车HDI 继续进阶。此外，公司服务器、特斯拉电动车多层板等今年均有新订单导入提供增长。
公司去年资本性支出21 亿，过去三年合计46 亿，仅次于鹏鼎、深南稳居板块第三，当前固定资产总额已经位列板块第四，而2020 年营收仅排名板块第6 名（截止目前中信PCB 板块已披露的公司），考虑行业需求处于需求上行周期，以及公司在高端增量市场的前瞻布局能维持产品结构的升级，我们认为公司前期储备的产能释放弹性高于板块大部分公司，去年下半年行业确认需求复苏以来，20Q3-21Q1 三个季度公司单季度收入增速为68%/34%/50%，收入端呈现较快增长趋势。此外，公司拟在江苏新建百亿园区，长期发展战略值得期待。
4、投资建议：我们看好上行趋势下公司产能释放弹性，以及为产品升级和规模扩张所做的长期布局。
预测公司21-23 年营收为74.5/93.1/115.4 亿，净利润为8.04/10.30/13.10 亿，对应PE为23/18/14 倍。维持“审慎推荐-A”评级，目标价30 元、对应21 年30 倍PE。
风险提示：客户创新低于预期、终端销量低于预期、行业竞争加剧。
评论：1、营收高增长，汇损、一次性费用和六厂爬坡等影响Q4 利润。
经测算，Q4 单季度收入18.15 亿元，同比+50.28%环比+24.57%；归母净利润0.95 亿元，同比-8.96%环比-41.72%。其中，Q4 汇兑损失约0.55 亿、全年约0.85亿，同比分别增加0.46 亿/1.04 亿元。此外，20 年还新增股权激励费用1500 万元、新冠疫情相关防疫及捐赠支出等。
利润率方面，全年毛利率23.66%，同比-2.09 个pcts，净利率9.27%，同比-2.64个pct，其中Q4 单季度毛利率17.42%，同比-4.66 个pcts，环比-10.43 个pcts，净利率5.22%，同比-3.40 个pcts，环比-5.98 个pcts。四季度毛利率下降，主因智能工厂6 层厂房投产爬坡影响，以及根据最新会计要求将销售费用中的运输费用调整到营业成本中，净利率下降主因汇兑损失、防疫及其他年底费用计提影响。
2、六厂补齐高多层板拼图，HDI 业务初具规模。
分业务来看，多层板方面，公司2020 年多层板营收占比约86%，包括胜华老厂、一期智能工厂和自动化更高的1-6 层智慧工厂，其中前期投放厂房下半年均处于满载状态，新投放的6 层厂房主要定位中高阶服务器及通信类订单，目前在国内浪潮、中兴、富士康等客户逐步导入，良品率也提升至95%以上。我们认为如需求匹配，公司多层板现有产能仍有10 亿以上收入释放空间。HDI 方面，公司大规模人才和前瞻设备产线布局带来初步效果，2020 年实现营收约6-7 亿元，产品平均阶数提升至1-2 阶，进入国内ODM 手机客户等核心下游市场，目前公司HDI在手产能对应产值超15 亿，预计今年将继续投放的产能对应产值10 亿以上，考虑下游汽车、服务器、高端消费对高阶HDI 需求的提升，预计公司HDI 业务未来3 年增速将超过整体收入增速。
3、产能进入释放周期，显卡/车载/高端消费/服务器等订单驱动增长。
我们测算公司2020 年网通类客户收入约占20%，服务器类占10%，显卡类占15%，消费类占30%，计算机及周边占20%，汽车板占5%。当前在数字货币热度提升背景下GPU 板卡整体供需格局优化，公司虽未承接矿机客户订单但亦受益于市场景气度的提升；消费类方面，公司继续在北美核心客户高端消费电子产品导入订单，且有望在手机主板HDI 和汽车HDI 继续进阶。此外，公司服务器、特斯拉电动车多层板等今年均有新订单导入提供增长。
公司去年资本性支出21 亿，过去三年合计46 亿，仅次于鹏鼎、深南稳居板块第三，当前固定资产总额已经位列板块第四，而2020 年营收仅排名板块第6 名（截止目前中信PCB 板块已披露的公司），考虑行业需求处于需求上行周期，以及公司在高端增量市场的前瞻布局能维持产品结构的升级，我们认为公司前期储备的产能释放弹性高于板块大部分公司，去年下半年行业确认需求复苏以来，20Q3-21Q1 三个季度公司单季度收入增速为68%/34%/50%，收入端呈现较快增长趋势。此外，公司拟在江苏新建百亿园区，长期发展战略值得期待。
4、投资建议：我们看好上行趋势下公司产能释放弹性，以及为产品升级和规模扩张所做的长期布局。
预测公司21-23 年营收为74.5/93.1/115.4 亿，净利润为8.04/10.30/13.10 亿，对应PE为23/18/14 倍。维持“审慎推荐-A”评级，目标价30 元、对应21 年30 倍PE。
风险提示：客户创新低于预期、终端销量低于预期、行业竞争加剧。
声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。
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