天量信贷后的市场选择 | 国盛策略张峻晓20220213

1、经济下、信用起，市场作何选择？“货币-信用-实体”三元框架：首先，单独来看，货币、信用和实体经济，都对A股有正向驱动，其中信用的影响力度最大。其次，“经济弱、货币松、信用起”的月份，全A整体胜率一般，但结构分化明显，价值风格占据绝对优势，大金融胜率最高。 

2、给我们的启示：1）从信用周期的影响来看，在信贷脉冲确认扭转后，理论上无须再悲观；2）以组合的视角来看，当前处于（经济弱、货币松、信用起）的组合，在此区间下最明显的特征就是价值风格的回归；3）三元框架没有考虑海外变量，国际化的背景下，美债利率对风格的影响也要予以重视。

3、农历年行情继续，价值崛起仍在途中。2022年以来财政前置、基建发力的落地效果已有显现，信用派生的淤堵正逐步打通，短期市场有望迎来共振式反弹。中期视角下，在公私募入场放缓、增量市环境扭转的背景下，不宜再用过去2-3年的经验理解未来的市场，建议加大对于低仓位和相对低估值板块的挖掘，中期价值崛起仍在途中。

结论与建议：（一）信用条件走宽趋势确认，稳增长依旧是Q1最大的贝塔主线，推荐优质银行与国企开发商、建筑/建材；（二）短期维度推荐新基建发力方向的通信、数字经济概念催化下的计算机；（三）上游成本反转的家电，以及受益于开放政策的航空机场。