会议要点

1. 突破与机遇并存

风电行业发展机会主要源于海外市场与海上风电，两者正在显现增长潜力。

技术演进与原材料价格波动将为行业带来盈利能力的转折点，影响未来风电行业盈利趋势。

在抗通胀属性中，产业链核心环节如整机、逆变器等有潜力突出，核心企业竞争力是把握行业机遇的关键。

2. 聚焦成长与盈利

行业回顾：2023年整个风电行业的装机量未达预期，但装机仍是行业发展方向。年底未完成并网，主因是国企反腐及政策延后，预期修复于2024年。

区域展望：江苏、广东、广西区域需求升温，重要项目陆续启动招标，预计将提升装机预期和行业景气度。

龙头企业业绩：部分龙头企业如三星重能、金风科技，实现40%至70%的高增速收入，体现增长韧性。2024年开始的高强度招标和开工，预计将进一步促进行业增长和企业盈利。

3. 出海增长逐渐加速

风电行业招标量超预期增长：2023年前三季度公开招标量达19.5GW，较去年同期有显著增加，预示行业增长前景向好。

海外市场需求信心增强：24年后景气度回暖，随着海上风电障碍消除，欧洲北海风电目标提升至2030年65GW，美英等地亦有上调发展目标，海外需求长期看好。

国内企业陆续出海展现实力：国内零部件企业已获海外订单，品牌口碑增强，有利于海外市场快速拓展，长期成长空间逐步显现。

4. 海陆风电降本增效与竞争格局

风电行业转型：陆上风电补贴退出，行业从政策驱动转向市场驱动。终端经济性和运营商角色成为增长关键。大型化成为降本增效重要手段，同时推动龙头优势释放。

技术和市场调整：陆上风电面临大型化瓶颈，海上风电大型化潜力更大，技术转向直驱和半直驱，有望加速行业增长。材料成本下降有助于盈利修复，企业竞争差异增大。

产业链各环节机遇：大型化趋势下，主轴、海缆、整机制造等环节企业将获盈利修复空间，特别是头部企业将由于规模和技术优势获得更大增长潜力。

5. 风电行业投资策略解析

国产替代与出海机会：随着海外供应链波动和缺失，有机会抓住国产化和出海的趋势，尤其在高端精密制造环节国内企业受益显著。

关注装机航空及海缆企业：在风电行业各环节中，装机航空企业如海盛风能、海力风电、天顺风能、大金重工，和海缆环节的东方电缆、启发电缆等，具有较为稳固的行业地位和较少的竞争压力。

行业风险提示：需注意政策变化、原材料价格波动和核心零部件供需紧张等因素，这些可能对行业增速和盈利构成较大压力。

会议实录

1. 突破与机遇并存

尊敬的投资者们大家好，我是广发电信的计程伟。接下来，我将为大家展示2024年风电行业的投资策略。本次报告题为“‘两海’初露峥嵘，抗通缩依旧是主旋律”，这也是我们对风电行业2024年投资框架的整体思维导图。

首先，我们对行业的发展历程进行了回顾，认识到整个行业依旧处于成长的崭新阶段。这个阶段的机遇主要来自于海外市场和深海风电领域的成长潜力。所以，当我们提到“两海”，指的是海外和海上风电市场正开始显现其巨大潜力。

我们总结了过去的发展，同时对“十四五”期间的成长性做出了判断。接着，我们探讨了在“两海”发展趋势下，未来技术路线将如何引领行业变革，并分析了原材料价格波动对行业盈利趋势所可能带来的转折点，以预测对卫东公司未来盈利能力的影响。

在技术变革和盈利模式转换的背景下，我们分析了产业链的核心环节，从塔筒、海缆和主轴到中游的核心环节——整机制造，包括逆变器、电流转换器和滚动部件。我们寻找并确定了在“两海”成长机遇下，哪些环节具备抗通缩属性，并有能力在市场竞争中突显行业龙头企业的竞争力。因此，这为我们把握2024年风电行业机遇提供了一个基本线索。

2. 聚焦成长与盈利

首先，我们回顾2023年风电行业的发展，并对2024年进行展望。尽管2023年整个行业在发展过程中遇到了不少障碍，导致装机量略低于预期，但风电行业的装机趋势仍指明了行业发展的方向。由于国企反腐和一系列政策落地延后等因素，今年年底尚未完成成本并网，市场观望情绪较重，有望建成并网的预期转移到了明年。不过，自9月以来行情迎来了一轮预期的修复。随着制约因素的解除，在"十四五"期间，接下来的两年内，风电行业的增长预计将回归正常轨道，其成长性有望重新得到市场确认。

在2023年上半年，海上风电的发展受到外在因素的限制，进展缓慢。然而，近期我们看到从广东到江苏风电装机预期开始好转，数个项目陆续落地，增强了整体市场对未来装机的信心。尤其值得一提的是，江苏海丰需求旺盛，三峡集团在大通基地的招标引领了整个江苏的海上风电需求，这是一个积极的信号。此外，广东和广西的景气度同样在提升，特别是在清洁能源周期内海上风电项目招标已经完成，预计在今年内开工，进一步确认了两广地区的景气度。在江苏、广东、广西之外，浙江、海南、河北和辽宁等地的项目也在逐步启动招标，整体上展示了未来装机预期的修复。

在行业的不同环节中，我们可以看到明显的分化，一些领先公司展现出强韧的成长性，即便面临波折，这些企业仍然保持持续的盈利增长。其中，包括大型企业如三星重能、金风科技，在收入增速方面，这些龙头企业达到了40%至70%的高增速，显示了其增长潜力。当行业增速回归正轨时，这些企业将从行业增长中获益更多。

盈利能力方面，部分企业如天顺风能、泰胜风能在塔筒、海缆、主轴、漂浮式风电和逆变器等环节表现出较强的盈利能力，盈利增长率达到翻倍以上。即便在行业相对低迷的大环境下，这些企业依旧表现出强于行业的盈利性。

同时，整个行业的现金流状况也有所改善。尤其是传统零部件企业，经营性现金流虽然占比较小，但已呈现出明显的好转趋势。在龙头企业方面，现金流已经开始由负转正，这表明了行业的分化过程。展望未来，随着制约因素的解除，我们预计在2024年末到2025年，行业的预期将进一步升温，未来两年的景气度将进一步得到确认。

年底时，风电行业有望相比其他电力及新能源板块率先完成预期的修复和估值切换。因此，对于明年整个行业的预期和确定性，市场展现出明显的增强信心，而板块估值也将随之释放弹性。在别省市十四五规划的支持下，行业装机目标预计将在最后两年完成，尽管之前波动较大并在不同程度上低于预期。

3. 出海增长逐渐加速

第二方面，我们观察到今年风电行业的整体招标量超出了预期。根据金风科技披露的数据，2023年前三季度的公开招标量达到了19.5吉瓦，与去年同期相比有了显著增长。整体增速显示出上升趋势，这将为行业带来更好的增长前景。

长期来看，随着2024年的行业景气度修复，海上风电的相关制约因素将得到解除，出海能力的信心也将逐渐增强。在欧洲举办的北海海上风电峰会中进一步强调，到2030年海上风电装机容量将达到65吉瓦。除此之外，英国、美国等地也提出了明确的发展目标，并对其进行了上调。这意味着长期来看，海外需求的增长是有充分信心的，为海外市场提供了更广阔的空间。

事实上，我们已经看到几家零部件企业陆续走出国门，取得了英国等地区不同程度的订单。这将增强国内企业在海外的品牌和信誉，进而积累足够的海外项目经验，实现更快速的市场拓展。因此，逐步打开海外需求是我们持续关注的领域。

虽然与其他电力设备新能源细分板块相比，风电行业的出海进度相对较慢，但随着海外规划的逐步明确和信心的增强，尤其是深远海需求的加速拓展，国内零部件企业也将受益于海外市场增量的扩容，并带来更多的增长点。我们一直密切关注这一发展。尽管在过去，这对行业的推动作用并不大，但增长潜力预计将在2025年之后逐步显现，这也是风电行业长期成长空间逐渐打开的一个过程，我们对整个行业未来增长抱有期待。

4. 海陆风电降本增效与竞争格局

在第二部分中，我们关注的是整个风电行业技术路线需求的转变，即从陆上风电向海上风电过渡的趋势，以及这一变化对行业竞争格局和盈利趋势的影响。陆上风电在过去实现了显著的成本下降，并伴随着补贴的逐渐退出。自去年起，海上风电的补贴也开始逐步退出，行业进入了新的评价阶段。行业增长的驱动力从政策转向市场，终端经济性成为最关键的考量因素。因此，运营商在产业链中扮演了更加主导的角色。

过程中，上游企业也被要求提升降本增效的能力，以便在竞争中脱颖而出。产业链面临的主要挑战是如何通过大型化来推动降本增效。大型化可以实现成本分摊，从而在高功率风机领域取得优势，带动整体成本的下降。从最早的2兆瓦到后来的4兆瓦乃至8兆瓦和12兆瓦，我们看到了各个阶段的成本下降，这对行业的经济性和盈利性产生了积极影响。同时，大型化也加速了产业链龙头企业优势的显现。

风电行业正在经历从政策导向向技术和盈利性驱动的转变，从而成为高成长性的行业。在终端市场上，行业已建立了清晰且稳定的收益预期。若行业能够通过降本增效和大型化，激活更多终端需求，则有望带动更大的增长潜力。因此，未来风电行业增长的关键在于激活需求和增效。

陆上风电项目的经济性一直在提高，陆上风电已经率先进入了评价时代。尽管配合储能会降低经济性，但大多数内陆省份的风电投资成本实际上低于理论造价，满足了运营商对投资回报率的要求。陆风市场的综合开发条件复杂多变。陆上风电的大型化也遇到瓶颈，目前主力产品的功率多在6兆瓦。由于风速和运输半径的限制，陆上风电很难继续走向大型化。

而对于海上风电而言，月度招标的均价降幅开始收窄，竞争格局得到改善，价格预期逐步筑底企稳。如果陆上风电继续推进大型化，由海风来驱动和释放潜力将成为一个新的发展方向。海上风电通过大型化，能够更加明显地体现出竞争优势，推动产业进一步降本增效。

在陆上风电的评价过程中，除了大型化，技术路线也经历了转变。过去陆上风电主要以双齿轮方案为主，而进入海上风电后，技术路线转向直驱和半直驱。相关企业如金风科技、远景能源主要专注于双齿轮方案；而进入海风领域后，西门子和Vestas等企业展现了直驱的优势。这些技术路线的切换，为风机制造企业在竞争中带来不同的优势。技术路线的切换将显现出企业之间的竞争差异。

最后，原材料价格的波动对整个中游环节的成本和盈利造成了影响。随着原材料价格的回落，行业成本控制能力增强。原材料价格波动曾是对中游环节盈利的一个周期性影响因素，但当前价格回落之后，行业盈利恢复的趋势得到了确认。这意味着原材料价格的趋势变化将带动更多的成长空间，提供盈利修复的机会。

在接下来的技术路线探讨中，我们将重点关注整机制造商的不同策略。无论是陆上风电的双齿轮还是海上风电的直驱和半直驱，各家企业都在不断寻找并发挥自身的产品优势，推动行业效率的进一步提升。预计头部企业将在调整市场竞争格局中获得确定性的收益。

风电产业链中存在几个值得期待的增长环节，其中海缆、主轴和整机制造是有较大盈利修复空间的环节。海缆需求随着海上风电的推进不断增长；主轴行业格局稳定，技术壁垒较高；而整机制造环节的竞争格局正趋向稳定，头部企业有望凭借成本控制和规模优势获得更大成长。总体而言，风电产业链的增长和盈利空间值得投资者期待。

5. 风电行业投资策略解析

接下来讨论的是管材，管材在国产替代方面拥有机会，未来也有出海的可能性。由于涉及检测认证周期更长，所以过去仅有的四家认证供应商，如斯凯福，将在新兴优势方面变得更加强大。随着海外供应链波动和供应链中断，国内企业，尤其是高端精密管材供应商，有机会抓住国产化的契机受益。

变流器作为定义电力电子核心的产品，同样具有国内市场优势。中国有五万家拥有清晰认识的企业，其中两家主要的是阳光电源和合旺电器。在海上风电大型化的趋势下，对电力电子的需求变得越来越高，这增加了进入壁垒。

因此，在这六个环节中，我们看到行业竞争呈现出明确的图形趋势，并且在不同环节的集中度和壁垒也各不相同。我们特别关注在海上风电和出海进程中能够抓住机遇，保持格局稳定，承受压力较小的企业。重点关注的装机公司包括海盛风能、海力风电、天顺风能和大金重工。在海缆环节，我们判断优势企业较大，特别关注东方电缆和启发电缆。

在整机环节，我们将关注三一重能、金风科技、远扬智能和韵达股份。在变流器领域，我们看好阳光电源和合旺电器。在零部件环节，重点关注五洲新春和沥青股份。在更细分的环节，我们关注的企业包括日月股份、广大特材，在叶片环节则是中材科技和时代新材。这是我们对整个产业链的推荐顺序。

最后，几点风险提示：第一，政策上可能存在一些反复变化，这可能影响整个新能源市场的动态。第二，原材料价格的波动在过去两年也较为剧烈，给行业盈利带来较大压力。第三，核心零部件可能出现供应紧张，带来制造成本的上升，这在过去也一直困扰行业增速不达预期的问题。