会议要点

1. 市场扩张与增长逻辑

青鸟消防是消防电子行业的龙头企业，正通过海外扩张和品类拓展获取增长动力，目前收入规模约50亿，计划3~5年内实现100亿营收目标。

公司市占率稳步提升，通用消防报警设备市场空间约300亿，目前市占率约10%，预计存在三倍提升空间；应急照明与疏散业务市场空间260亿，市占率4%，均呈增长态势。

公司股权激励计划预期复合年增长率在15%左右；股价存在倒挂，公司高管近期频繁增持，显示对公司未来发展的强烈信心。

2. 深耕市场与全球布局

公司业务拆解与市场空间：通用消防报警板块营收占比约57%，国内市场空间约300亿，市占率约10%；海外市场是国内5倍。应急照明与疏散业务营收占比24%，市场空间260亿，市占率4%，有提升潜力。工业消防市场空间127亿，公司市占率较小。

产品线及市占率提升：通过投资并购，完善了北美和欧洲的品牌布局，依靠研发积累和销售渠道，工业消防市占率逐步提升。各业务板块均展现毛利率提升趋势。

海外扩张与品牌增长：公司已构建三大品牌矩阵，并在北美和欧洲建立双核布局，拥有完善认证体系。2023年上半年，海外法国与西班牙品牌稳定增长，加拿大品牌同比增速高达80%+。

3. 股权动态与扩张策略

公司通过收购控股子公司，不仅提升了生产能力和核心技术，还获得了海外品牌的行业经验，增强了公司业务的协同效应，提升了海外市场营收比例和毛利率，特别是海外毛利率保持在45%以上，远高于境内。

董事长蔡文明先生在近年积极增持公司股份并完成过户，与公司管理层的利益绑定紧密，表明了强烈的对公司未来中长期发展的信心。

公司制定的股权激励计划目标是2023-2025年营收、净利润增长率不低于10%，且有中集集团参与定增，预期可能会和公司产生有效协同效应，尤其是在储能、造船、石化等大工业场景。

4. 增长与战略调整

青鸟消防近6年营收复合增速约24%，归母净利润复合增速约13%，显示了良好的成长性。

公司收入结构：通用消防报警产品占比超过一半，随后是照明与智能疏散系统、自动灭火系统等。国内外业务占比约87:13，未来战略为国际化。

公司毛利率和净利率呈下降趋势，但通过战略调整和拓展高端以及海外市场，盈利能力呈现企稳回升的势头。

5. 行业增长与市场机遇

应急照明与疏散市场空间预计到2024年增至135亿元，复合增速约18%。储能消防市场因安全规程落地，市场占比有望从2%-3%增至7%左右，十年内年复合增速可能达到76%，市场空间有望达到100亿元。

消防电子行业趋向龙头企业市场份额集中，国家应急管理部门成立和消防立法不断加强，提升行业市场化程度与技术壁垒。

青鸟消防具备覆盖全链条的产品与服务，智慧消防平台连接各产品，形成整体解决方案，提升检测能力、响应速度及用户体验，构成公司竞争优势和壁垒。

6. 筑研发壁垒拓销售渠道

青鸟消防注重研发投入，2016年至2022年研发费用复合增速约为28%，拥有众多独创黑科技和全面的认证，形成高研发壁垒，为中高端市场提供坚实基础。

公司自研芯片'朱环'，在消防报警系统中占重要地位，自研芯片可控制成本，满足定制需求，性能优于竞争者，自2017年起迭代更新，对企业发展至关重要。

公司预测2023-2025年营收大概为50.6-67.3亿元，同比增速分别约为14%和17%，归母净利润为6.67-8.7亿元，同比增速为17%,5%和23%。

会议实录

1. 市场扩张与增长逻辑

各位领导，大家晚上好，我是浙商证券机械国防行业首席分析师王华军。今天，我主要向大家汇报一下上市公司青鸟消防的深度分析。青鸟消防是消防电子领域的龙头企业。公司的核心投资逻辑在于海外扩张和品类拓展。对于2023年及未来3到5年的规划，公司设定了相应的增长目标。目前公司的收入规模已经达到50亿左右，希望在2027年前后实现100亿左右的营收目标。

在市场份额方面，青鸟消防的主要产品是通用消防报警设备，该领域的市场空间大约是300亿。目前公司的市占率大概在10%左右，我们估计它在未来有三倍以上的增长空间。在应急照明与疏散设备业务领域，市场容量是260亿，公司的市场份额还有很大的提升潜力。此外，公司在工业消防等业务领域也持续拓展，并期待带来新的增长点。

就行业而言，消防电子行业本身呈现大市场、小企业的结构，市场过去相对分散。在与国际竞争对手如美国海湾公司的竞争中，青鸟消防已经显著领先并达到行业龙头地位。尽管房地产和基建市场总体呈现下滑趋势，但公司依然实现了逆势增长。

过去几年，公司的增长速度远超同行业水平，确立了其作为一个强势阿尔法公司的地位。公司还实施了股权激励计划。如果考虑股权激励相关费用，公司每年的复合增速大约在15%左右。

在估值方面，我们预计到2024年，青鸟消防的市盈率将在15倍左右。结合15%的复合增速，我们对公司在消防电子行业的增长前景保持乐观态度。公司通过不断招聘优秀大学生、建设强大的销售网络和经销商体系，建立了雄厚的销售力量。

另外，公司股价方面，2023年董事长投入11亿增持公司股份，中集集团也参与了12亿的定增。与此同时，董事长以及其他高级管理人员持续增持，显示了高层对公司未来发展的坚定信心。我们高度重视并继续关注公司的发展。

最后，我们预告一下，下周三上午我们将安排与青鸟消防董事长的交流会，欢迎各位到时参与。接下来，我们优秀的研究员金星月老师将详细介绍公司的具体业务情况，请金星月老师。

感谢庞金总。接下来，我会向各位领导详细汇报青岛消防公司的详细信息。青鸟消防覆盖了消防安全全产业链，从预警、检测、报警到疏散和最终灭火，再结合公司的智慧消防云平台，为客户提供一站式的消防安全产品和服务体验。尽管房地产行业景气度不高，公司依靠其市占率的提升，仍能保持营收和利润的增长。在这种大环境下，公司制定了3到5年内实现百亿营收的宏伟目标。

2. 深耕市场与全球布局

青鸟消防未来的核心增长点主要在海外扩张和品类拓展上。公司的市占率持续提升，通过业务拆解我们发现，占比最大的是通用消防报警板块，它大约占营收的57%，该板块在国内外市场空间约为300亿，公司国内市占率约为10%。通过并购，公司已经在北美和欧洲收购了多个子公司，强化了本土品牌布局。海外消防电子市场大约是国内5倍，通过消防报警业务在海外市场有较大增长空间。

应急照明与疏散业务大约占营收的24%，市场空间约为260亿，公司市占率约4%，有很大提升空间。根据国家政策，这个市场逐步成长，公司有望提升至与通用消防报警相仿的市占率。

第三大业务板块是工业消防，包括一些独特产品如储能消防。国内市场空间约127亿，但在公司业务中占比较小，约2%。公司市占率还低，但由于产品专业度高和应用场景的复杂性，市场准入门槛高。公司通过研发积累和销售渠道逐步提升市占率，在高端应用场景中成长空间非常大。

近几年，公司的应急照明与疏散以及工业消防报警产品营收占比持续提升，消防报警业务占比虽有所下降，但产品结构优化，高端产品的毛利率持续提升。自动灭火和气体检测业务在过去几年也保持了一定的增长。

公司在海外通过消防报警业务已经形成了三大品牌矩阵：加拿大、法国和西班牙品牌，并且拥有完善的认证体系，如UL、CE和3C等，为产品的全球销售铺平了道路。

2023年上半年，公司的法国品牌增长平稳，而西班牙品牌同比增长超30%，加拿大品牌则同比增长达80%以上。这些数据体现了公司的海外业务的强劲增长。

3. 股权动态与扩张策略

其实这几个品牌都是通过一些收购成为了公司的控股子公司，包括将他们的生产产能进行了并购，同时整合了这些品牌自有的核心技术，如消防报警和探测设备技术，以及海外品牌积累的丰富行业经验。这样的收购是为了弥补公司传统业务的不足，具有一定的协同效应，并促进公司业务的发展。这也助力了公司在海外市场的高速增长；营收占比从2021年不到10%增加到2023年的13%，同时，海外市场的毛利率持续保持在45%以上，显著高于国内市场。因此，公司未来向海外扩张的战略有利于提升公司整体盈利能力。

董事长蔡文明先生从2022年底计划投入11亿元增持公司股份，并在2023年5月5日完成了股份过户，其分红转增后的成本价约为18.65元。2024年1月8日至11日期间，他又通过竞价交易连续四次增持了公司股份，这些举措使得公司管理层与公司利益深度绑定，展现了董事长对公司中长期发展的充足信心。除了个人增持外，公司也发布了股权激励计划，以优化公司治理结构。

2023年9月，公司发布了股权激励计划，旨在实现2023至2025年营收和净利润的年增长率不低于10%。此目标要求是基于2022年的业绩，增长率需分别不低于15%、32%、52%。这意味着从2023到2025年，营收或净利润同比增长率应保持不低于15%，这是公司未来发展的主要目标之一。此外，之前中集集团也参与了公司定增，投资额达12亿元，定增成本价大约是18元以上。中集集团业务布局广泛，与公司产生的协同效应是显而易见的，预期未来双方会有更多合作。

公司成立于2001年，专注于消防报警产品的研发和生产。目前业务范围已经涵盖通用消防报警、工业消防和应急疏散等多个领域。从股权结构看，控股股东为北大青岛环宇股份有限公司，而青鸟环宇的股东比较分散，并无一致行动关系，青鸟消防自上市以来就没有实际控制人。目前，青岛环宇为唯一的控股股东，而第二大股东为子公司董事长蔡阳明先生。

4. 增长与战略调整

第三大股东是中信集团，除此之外还有其他投资者参与。公司拥有多个子品牌，比如久远、中科、智创等。回顾公司过去六年的业绩表现，在2016年至2022年期间，公司营收的复合增速达到了约24%，归母净利润的复合增速则在约13%左右，体现出公司持续保持良好的成长势头。

目前公司的营收结构中，通用消防报警设备的销售占比超过了一半，约为57%。照明与智能疏散系统为第二大业务板块，紧随其后的是自动灭火系统，此外还包括气体检测和工业消防产品等。公司的业务主要集中在国内市场，占比约为87%，海外业务占比13%。尽管如此，公司战略上明确将来要致力于国际化，海外市场的广阔潜力预期将为公司提供较高的成长天花板。

在盈利能力方面，公司过去五年虽然收入保持增长，但毛利率和净利率呈现一定幅度的下降趋势。这反映了整体市场环境的影响及竞争激烈程度的增强。尽管毛利和净利率有所下降，但公司通过战略调整，特别是在高端行业和工业场景的发展，以及国际市场的拓展，其盈利能力有所企稳并回升。

自2016年起，公司整体费用率中，销售费用一直占比较高，说明公司在销售和渠道布局上的投入重视。而销售费用的占比呈现上升趋势。公司的研发费用和管理费用相对较为平稳，研发费用占比约维持在5%的水平，属于较高比例。

行业方面简介：公司所处的消防电子产品市场与房地产的新开工和竣工面积有较强关联性。近年来，受外部经济环境影响，虽然整体房地产开工面积呈现下滑趋势，但公司凭借强有力的市场竞争力，实现市占率的提升，保持了较高的增长速度，这一成绩在行业中颇为难得。

房地产新开工面积和销售面积的同比增速均呈现下降趋势，而消防电子产品的安装通常在工程建设的后期进行，因此与房地产竣工面积较为同步。房地产数据可作为行业销售趋势预测的领先指标。同时，我国建筑安全工程投资的增速也在放缓。据预计，到2024年，国内通用消防报警市场规模将接近300亿人民币，是一个约296亿元的市场，2019年至2024年间复合增速大约为6%，显示出该市场领域的发展潜力。

5. 行业增长与市场机遇

第二部分涉及应急照明与疏散的市场，我们预测到2020年，应急疏散市场的规模约为70亿元；到2024年，预计将增长至135亿元，五年的复合增长率约为18%。至于工业消防报警市场，预计到2024年的市场规模将从102亿元增长到128亿元，五年的复合增长率在4%左右。最后是涉及储能的消防市场，随着储能安全规程的落地，储能消防的价值量预期将由现在的2%~3%，逐步提高，如果发展至派克级（可能是语音识别错误，未找到合适匹配项）渗透，市场份额有望达到7%这样的水平。我们预计到2024年，国内的储能相关市场规模将是18.5亿元左右，2021年至2030年的十年中，预期复合增速将达到76%，届时消防市场空间有望达到100亿元。以上是对公司所在的行业和市场的介绍。

竞争格局方面，目前有三大因素推动消防电子行业向龙头公司集中市场份额。首先，消防事关人民群众生命安全，国家已成立应急管理部门，消防管理体系变得更为明确，相应立法和执法也在持续推进，行业市场化程度提升。此外，国家发布了多项政策鼓励消防行业发展，许多原非强制规定未来可能趋于强制化。尽管消防行业整体发展较为成熟和缓慢，但技术积累依然重要。

许多领先厂商深耕行业多年，拥有明显研发优势。公司在智慧消防系统方面包含了众多科技成分，新技术的应用有助于进一步巩固龙头公司的竞争壁垒。事实上，美国消防报警行业的集中度远高于中国，美国三大消防产品供应商市占率总和超过30%，而中国前三名的市占率尚不到20%，这表明国内市场有进一步集中的趋势和空间。

公司方面，我们拥有若干优势。首先，公司专注于消防报警行业，从早期预警到报警、防火、疏散逃生、灭火，再到配套的智慧消防平台，形成了完整的闭环，能全链条覆盖，提供一站式服务。此外，公司智慧消防平台架构将具体产品贯穿连接，并可形成整体解决方案，显著提高检测能力和响应速度，改善用户体验，这是公司重要的竞争优势。

6. 筑研发壁垒拓销售渠道

公司虽然已经拥有多种先进技术，但仍非常重视研发投入。从2016年到2022年，公司研发费用的复合增速达到28%左右。公司建立了包括一系列完备的研发中心，并且非常注重认证，获得了全面的认证。这些都为公司营造了高研发壁垒，并为中高端市场打下了坚实的研发基础。

其中一个显著的研发成果是朱环芯片，这是公司独立研发的消防专用芯片。芯片作为消防报警系统中的关键部件，电子元件在消防产品原材料中的成本占比一直很高，可能是最高的部分。自主研发芯片，既可以控制成本，也能针对客户需求进行定制，性能上超过同行竞争对手。公司自2017年开始设计朱环芯片，并已进行了数次迭代，这对公司来说至关重要。

除了研发，公司同样重视销售渠道布局。公司采用以经销为主、直销为辅的模式，分销收入占比超过75%。国内有60多家经销商，基本构建了全国营销网络。公司与经销商采用独家代理模式合作，要求他们只能销售公司产品，并定期提供培训以及销售指标，推动销售。公司的现金返利政策对于经销商而言是一个重要的收益部分。

公司还拥有100多人的直销团队，覆盖民用和工业领域，在海外加拿大、美国、西班牙等地设有子公司，积极拓展市场。公司不仅在京津冀、长三角、珠三角、大西南设立了国内生产基地，而且在海外也有加拿大、法国和西班牙的生产基地。

公司在海外市场的价格具有10~20%的优势，与同性能的外国品牌相比。相较国内市场，海外市场竞争较少。公司在北美推广美安品牌，在欧洲则聚焦西班牙和法国品牌，并依靠国内研发及成本优势，持续扩大产品类别，并通过自有客户和渠道实现收入增长。同时，公司正在探索更多收购机会以进一步全球布局。

在国内，公司的品牌影响力不断提升，2020年被评为房地产开发企业500强首选供应商及消防设备类排名第一名。公司的产品被用于多个经典项目，包括北京冬奥村、中山大学附属医院、北京大兴机场、西安古城墙等。在工业消防领域，公司储能消防项目占比约为75%。

公司针对储能消防提供了综合解决方案，包括消防报警产品、温感控制器、气体控制器、气体检测产品和自动灭火产品等。

关于公司盈利预测，我们预计2023年到2025年公司的营收将分别为50.6亿、67.3亿元，同比增速大约为14%和17%，三年复合增速约13.5%。归属母公司净利润预计为6.6亿、7.0亿和8.7亿元，同比增速分别约为17%、5%和23%。由于2024年股份支付费用较高，净利润复合增速预计为15.2%。

公司当前估值处于历史较低分位数，业务持续向好。我们希望大家持续关注青鸟消防，一家在消防电子行业深耕多年的龙头企业。近期管理层的增持行为也表明了对公司未来发展的信心。