公司发布2020年度业绩快报：收入218亿元，同比增长20%；归母净利润34亿元，同比增长64%。我们认为，有两点需要重视：

一是收入，2020年公司收入增长逐季改善，Q1-Q4收入增长分别约-8%、21%、24%、29%。收入加速的背后，主要源于公司凭借优秀管理能力，拓宽并延长其成长赛道。假设公司未来五年防水、涂料、保温及砂浆、施工收入规模分别做到300+、100+、100+、100+亿元，则未来五年收入和业绩增长有望达到25%+。

二是盈利，2021年公司盈利能力波动有限。公司Q4毛利率环比基本持平，净利率环比提升2个百分点至18.6%，主要源于全年回款较优，导致坏账减值冲回。展望2021年，沥青上涨或是主旋律，但公司毛利率有望保持相对稳定：1）低价沥青库存；2）经销渠道沥青基产品在年初已经提价10-15%（去年3季度曾降价10%左右），由于经销渠道价格机制更加灵活，且雨虹具有较强品牌力，因此具有价格调整的绝对话语权；3）战略渠道的价格传导机制是可行的，当原材料波动超过一定幅度时，尤其是大幅波动时更容易调整，预计后续或有望迎来提价；4）雨虹沥青配方优化可带来成本下降。

近期防水板块尤其是东方雨虹股价显著调整，我们认为市场对前期上涨较多且沥青价格上涨存在担忧。我们复盘了上一轮沥青价格上涨期间（2016-2018年），雨虹依旧实现很好的超额收益，盈利波动是暂时的，而优质成长是永续的。