（关注原因：短线。近年来铟需求一直处于平稳状态，铟金属价格一直窄幅波动，目前价格为历史高点1成左右，处于行业成本线，向上弹性较大。随着异质结电池的成本持续降低，将大幅拉动铟需求，铟金属价格有望持续向好。中线可关注铟金属价格能否持续走高。）

一、简况：铟下游应用十分广泛，可用来制作异质结电池所需ITO靶材，根据测算，异质结电池每GW铟耗量为3.17吨/GW，金属铟占每GW成本为300万元，未来得益于硅片薄片化降低硅片成本，银浆用量减少及国产化降低浆料成本，单机生产设备产能提高以及国产化降低折旧成本，异质结电池的成本有望持续降低，有望大幅拉动铟需求。

1）粗铟可用于制造多种合金、特殊焊、涂层等；精铟制成的ITO粉可用于高档显示器薄膜靶材、集成电路薄膜靶材等；高纯、超纯铟可用于发光二极管、激光二极管、红外探测器器件、太阳能电池器件和传感器等。

二、异质结电池拉动需求：根据安泰科数据2018年-2019年全球铟的需求分别为1704和1711吨，从需求结构来看，全球80%的铟应用在平板显示领域，10%应用在半导体化合物领域，2020年全年需求约为1750吨。其中：LCD/OLED 需求增速5%，年新增20吨；二代半导体和400G数通（磷化铟）年新增需求约为10吨；增长比较稳定。新应用主要是光伏，异质结电池每GW铟耗量为3.17吨/GW。2022年HJT进入年10GW级别增速，保守算超过50吨，远期按照HBC100GW产能计算拉动超过350吨，需求将大幅释放。

1）铟价格波动方面：根据全球光伏测算，当铟每上升1000元，对每GW异质结成本的影响为300万元，铟价波动对每GW成本增加的影响有限。（近一个月精铟涨幅近30%，目前价格1350元/千克左右。）

三、供给没弹性：铟是伴生的非计价品种，全球铟矿的开采成本远高于副产铟，供给来自头部锌冶炼企业从废渣中回收。主要包括原生铟和再生铟2部分。从产能来看，根据USGS数据，可统计的企业产能为1400吨，目前中国总产能为887吨（全球占比63%）。从产量来看，全球原生铟产量基本维持在700吨以上，再生铟产量在1000吨左右。2019年全球原生铟产量为760吨，其中中国产量300吨（全球占比39%）；韩国产量为240吨（全球占比31%）。再生铟产量预计与过去相比变化不大（根据SMM的数据，我们预计2018-2021年再生铟产量分别是1000、1000、900、945吨）。值得注意的是，2014年泛亚事件后，铟库存全球大于5000吨，消化需要一定时间。

1）回顾铟金属涨价周期：2005年短缺价格高点在1200美元/公斤（1000万元/吨），14年泛亚囤货高点705美元/公斤（600万元/吨），目前价格大135万元/吨，接近行业成本线，向上弹性巨大。

四、相关个股：株冶集团（60吨/年）、锡业股份（60吨/年，5987吨）、锌业股份（60吨/年）中飞股份（大股东为先导稀材董事长，此前从泛亚金属交易所中拍卖收购了3600吨铟）（部分资料来自中信建投、天风证券研报）