甘化科工：军工电源+导弹+第三代半导体+白糖涨价

（关注原因：军工电源未来几年100%国产化迎来爆发期，龙头新雷能上涨2倍，甘化科工军工电源价值量更高，营收是新雷能四分之一，有一定补涨潜力，此外公司制糖业务，白糖今年创出18年以来新高。个股已有一定涨幅，注意接力风险。）

1、军工电源赛道迎来爆发期。军工电源和芯片是军工信息化国产替代逻辑最强的赛道，在未来一段时间内国产化率会不断提升。2018年以前我国 80%以上的军工电源由国外厂家生产，目前国产化率50%，未来几年国产化率要达到100%。国内模块电源市场可能在 100 亿元左右，而军工模块电源市场可能在 40-50 亿元之间，行业马太效应逐步显现，有望形成多寡头瓜分大部分份额的行业格局。

2、甘化科工军工电源价值量更高。甘化科工子公司升华电源主要产品可分为模块电源系统和定制电源系统这两大类产品，服务于机载、舰载、弹载等多种武器平台，主要客户涵盖国内知名军工企业、军工科研院所、军工厂等，重点布局电子对抗和雷达电源。四川升华与四川地区研究所已建立起紧密合作关系，同时甘化军品毛利率在80%以上，新雷能军品毛利率在60%左右；主要原因是公司高价值量产品占比很高所致。

3、比价。新雷能是国产军工电源龙头，2020年模块电源和定制电源营收6.2亿，毛利率在55%左右，甘化科工是军工电源领先企业，2020年电源营业收入1.61亿，毛利率为84%，营收规模为新雷能的四分之一，但毛利率高于新雷能，新雷能年初至今上涨2倍+，目前市值155亿，甘化科工有一定补涨潜力，军工电源线性比价对应市值是40亿。

新雷能是军工电源龙头，2020年模块电源4.62亿，占比54.78%，毛利率为52%，占比定制电源1.61亿，占比19.09%，毛利率为59%，2021年中报净利润1.2亿元，同比去年增长320.42%，目前市值155亿。 甘化科工2020年电源及相关产品营收为1.61亿，毛利率为84%，预计中报业绩：净利润6500万元至8500万元，增长幅度为98.00%至159.00%，原因为公司电源产品的业务量同比大幅度增加。

4、公司21年8月收购20%沈阳含能后共持有90%股权，其主要承担各种规格钨合金预制破片的研发及制造，产品系列涵盖钨柱、钨环、钨球等，特性为高密度、抗拉强度大、弹性模量高、热膨胀系数低以及良好的导热性、导电性等，主要应用于国防科技领域，为海、陆、空、火箭、战略支援等多部队装备的炮弹、火箭弹及导弹产品进行配套，在钨合金预制破片的领域具有相对稳定的竞争地位，是部分常规弹药及新型炮弹预制破片的唯一供应商。弹药是军贸市场的最大交易品种，全球军贸市场对弹药需求的复苏也将刺激公司弹药业务的增长。2020年公司 预制破片营收1.17亿，占比22.82%。

5、第三代半导体。公司持有谐威特13.4038%股权，苏州锴威特半导体股份有限公司在功率半导体及模拟集成电路设计领域拥有强大的研发团队和丰富的产业资源，开发的SiC功率器件已成功实现产业化，铠威特所处行业市场规模大，未来发展态势向好。

6、公司原主营业务为生化制药、糖产品，通过收购沈阳含能和升华电源增加了弹药零部件和军工电源业务。目前主营业务为贸易业务和电源产品、预制破片等军工产品的研发、生产、销售；公司主要进行白砂糖的贸易，销售区域以华南地区为主。

巴西是全球最大的糖生产国和出口国，近来接连遭遇极端天，产量大幅下滑，21年8月15日国内白糖期货主力合约上破6000元大关，创该合约2018年以来新高。（资料来自于华泰证券、华西证券和安信证券）