转自 微信公众号:概念爱好者
一,
来龙去脉
这个想法其实有些晚了,因为稀土的表现其实已经拉开风电的序幕。但是为什么风电始终不能像光伏这样收到热捧呢?其实原因并不复杂,相比于光伏,风电的产业链相对简单,其次就是风电是特定运营商才能进行,而光伏热炒的是工商业分布式光伏,覆盖的受众群体也更多,无论是政策上、产业链上还是覆盖的品种,都是光伏更具有话题和优势,还有一个因素,就是20年风电抢装潮,直接导致后期供大于需,企业景气度下降,但这并不意味着风电没有机会,因为A股市场向来热衷一波接着一波,今天就和大家详细分享下。
二,
需求分析
1.
中长期:碳中和引领风电需求上升新台阶。
说到风电,还是要从「碳中和」,从3060目标开始聊起,根据德邦证券的计算,从 3060 目标来看,十四五期间,非化石能源占一次能源消费比重有望提升到 20%。假设风电在风光增量发电量占比达50%,测算风电年均新增装机约 50GW。预测 21-25 年国内风电新增装机分别为 35、41、49、58、68GW,未来四年 CAGR 为 18%。
2.
中短期:电力集团装机规划奠定需求基础。
根据“五大六小”电力集团需求来看,十四五风光装机规划达 559GW,年均新增 112GW。保守假设风电占比达四成,仅五大六小业主风电新增装机就达到 45GW每年。
3.
近期:平价项目储备充足,21年风电装机有望达 35GW。
19 和 20 年待建平价项目合计约 57GW,其中19 年的项目须于 21 年底前完成并网,叠加 21 年海上风电抢装 6~8GW,预计风电 21 年新增总装机约 35GW。同时因为风电产业链成本迅速下降,刺激了短期需求,根据德邦证券的测算,22 年风电装机需求不低于 41GW。
三,
供给分析
1.
抢装潮的影响
1)陆风(陆上风电)产业链成本快速下降
抢装导致产业链供需错配,加剧成本波动。20年抢装潮也引发了供需失衡,抢装前,由于需求迅速放大,推动风电零部件价格上涨,各环节毛利率十分丰厚;而随着抢装潮结束,下游装机需求下降明显,核心零部件价格下降,从而带动风机价格下降。
2)海风(海上风电)抢装结束后,造价成本下降空间较大。
我国海上风电仍处于起步阶段,虽然近两年实现了跨越式的增长,但风机成本亦存在较大的下降空间。21 年海上风电抢装,海上施工费用大幅增长。预计 22 年抢装结束后,建安(建筑安装)成本有望大幅回落。
2.
陆风平价节点已达,海风 24 年平价有望
陆风方面,抢装后产业链成本快速下降,平价收益率可观;海风方面,受益于省补接力,广东海上风电开发将呈现更有序的开发,预计广东平价节奏与地补退出节奏一致,即广东 2024 年海风有望实现平价,而其余沿海风电省份平价进度预计不会比广东慢。
3.
机组大型化带来通量成本的下降。
随着风机功率增长,同一风场所需风机台数减少,有助于降低均摊建设成本以及后期运维成本。对主机厂而言,平台化设计是大兆瓦降低生产成本的核心。从趋势来看,国内厂商与海外产品研发进度差距大幅缩短。国内大兆瓦已实现跨越式发展,未来单机功率有望持续提升。
四,
市场前景
1.
海外玩家集中,国内整机格局有望改善
全球来看,随着中国装机量占比上升,整体呈现国内整机厂商装机总量和排名持续提升。国内市场整机前三为金风科技、远景、明阳智能,2020 年全球市占率为 14%、11%和 5%。2020 年由于抢装,国内龙头主机厂商产能不足,集中度呈现一定程度下滑。2021 年主机招标价竞争激烈,预计未来国内 CR3&CR5 有望回升。
2.
平价竞赛开启,市场份额提升考验综合实力
平价时代随着风场开发规模化,业主对主机厂的产品历史记录、技术水平、资金实力、在运规模、运维服务和商业信誉等都提出了更高的要求。未来几大龙头整机商地位将进一步巩固,但龙头内部竞争或加剧。定标中标率和在手订单结构决定整机商未来营收规模。
3.
成本竞争,重视供应链管控能力
风电主机为装配产业链,零部件材料占比超九成,供应链成本管控能力非常重要。平价后零部件降价,产业链利润有望向下游整机商平衡,整机商整体的毛利率有较大的改善空间。
五,
风电产业链
风电产业链相对简单,上游主要是零部件,中游是风机组装厂,下游是运营商,此外像金风科技这样的已经打通了中下游的各环节。
1.
上游
风电产业链上游横向复杂,主轴、海缆、变流器集中度高,铸件、叶片、轴承仍有集中度提升空间。
1)主轴承:技术壁垒高,国产化替代空间大
主轴轴承技术壁垒较高,海外龙头占据主要市场份额。大功率主轴承溢价高,国产替代进程有望推进。
2)铸件:大兆瓦产能供需紧平衡,出海加速可期
大兆瓦供需相对平衡,但是海外风电市场需求持续增长,铸件出海加速可期。
3)海缆:格局稳定,受益于海风需求增长
海缆业务壁垒高、格局稳定。国内海缆主要有东方电缆、中天海缆、亨通光电三家龙头厂商。海风市场高景气度延续,龙头有望受益。
2.
中游
中游,主要是风电整机和风塔的制造商,整机(风机)是发电机组,风塔是风力发电的塔杆,上市的企业包括金风科技(整机)、明阳智能(整机)、天顺风能(风塔)、泰胜风能(风塔)等;
3.下游
主要是风电运营商,上市的企业包括中广核新能源、大唐新能源、北控清洁能源等。
六,
相关公司
主线一:受益于需求景气和陆风抢装结束后盈利修复的主机环节
明阳智能、金风科技、电气风电、运达股份。
主线二:受益于大兆瓦趋势、集中度提升的零部件环节
新强联、中材科技、日月股份、广大特材、东方电缆、禾望电气、金雷股份、天顺风能、泰胜风能