帝科股份，国产正面银浆第一梯队（之前仔细写过和苏州固锝的比价关系）

1、国内晶硅太阳能电池正面银浆领域的领先企业，公司主要从事新型电子浆料等电子材料的研发、生产和销售，可广泛应用于新能源、半导体、显示照明等行业。

2、公司主要产品是晶硅太阳能电池正面银浆，可应用于光伏电池片的生产，是提升晶硅太阳能电池转换效率的关键材料之一，占太阳能电池片总成本约 10%，在非硅成本中占比超 30%， 公司产品性能好，稳定性优，已达到世界领先水平，2019年正面银浆销量约 197 吨，占国内正银出货量约 23%。据数据统计，公司已跻身于杜邦、贺利氏、三星 SDI、硕禾等一线正面银浆供应商梯队，是国内正面银浆最主要供应商之一。公司在常规单/多晶电池、金刚线黑硅电池、PERC 单/多晶电池、N-PERT 电池及高目数细线径网版和无网结网版印刷等应用上具有多系列产品，客户包括通威太阳能、无锡尚德、天合光能、江西展宇、协鑫集成、英利能源、中利集团、茂迪新能源等光伏产业知名厂商。同时已积极研发和推广太阳能叠瓦组件导电胶、半导体及显示照明领域的封装和装联材料等多类别产品，其中 LED 用固晶导电胶、半导体芯片粘接导电胶已于 2019 年开始推广并形成销售。

3、目前正面银浆在国际上有四大正银厂商，分别是美国的杜邦公司、德国的贺利氏控股集团、韩国三星 SDI 以及中国台湾的硕禾电子材料股份有限公司；国内正银企业在 2016 年实现技术突破，经过几年发展，国内帝科股份、苏州晶银、匡宇科技等企业生产的国产正银技术含量、产品性能和稳定性已逐步被光伏电池片、组件生产企业所认可，逐渐替代了杜邦、贺利氏、三星 SDI、硕禾等四大国际正银厂商的市场份额。2018 年海外正银企业的市场占有率为 62.5%，高于国内企业的市占率（37.5%）。正面银浆占太阳能电池片总成本约 10%，在非硅成本中占比超 30%，光伏行业提效降本，浆料国产化是降低成本的有效途径。正银国产化正快速推进,国产正银市占率从 2016 年初具供货能力到目前已达 50%左右，预计将继续提升。

4、全球光伏累计装机容量由 2007 年的 9.8GW增长至 2018 年的 496.8GW，年复合增长率达 42.89%。2019 年我国新增装机容量为 30.1GW，占到全球新增容量的 25.08%，累计装机规模已超过200GW，居于世界首位，同时 用银量更高的 N 型单晶硅电池份额逐步增大，多主栅 MBB电池市占率快速提升，据此测算 2019 年我国新增正银消耗量 1780.6 吨，2020 年消耗量 1837.1 吨，至 2023 年达 2134.1 吨，未来市场空间可期。

5、2017-2019年营业收入为8.94亿、8.32亿和12.99亿，复合增长率13.26%，扣非净利润为5735万、5579万和7070万，复合增长率7.22%。兴业预计公司 2020-2022 年归母净利分别为 1.10、1.51、1.58 亿元。可对比企业：苏州固锝、匡宇科技，银浆和胶膜类似，目前胶膜标的平均30倍PE。