近期有产业链及相关媒体报道了电池龙头的“锂矿返利”计划，主要涉及较低的锂资源联动价格（传20万/吨）、低锂价联动订单比例（战略客户50%）和未来供应链份额保障等，对此我们分析如下：

一、2022Q4以来电池龙头与材料企业的价格谈判相继落地，在剔除已执行价格联动的锂盐下，在不考虑技术进步的情况下，2023Q1的非锂材料成本较2022Q3下降0.04-0.05元/Wh（磷酸铁锂口径），如果考虑单耗下降，则有望降本0.05-0.06元/Wh。

二、在考虑非锂材料成本下降的基础上，我们就电池龙头执行的“锂矿返利”计划进行敏感性分析，在假设低锂价联动设置价格为20万元/吨、碳酸锂市场价格为40万元/吨的条件下，若低锂价联动仅针对战略客户，假设占比仅30%，则基准价格在下降3%-4%的情况下，电池企业依然可以维持稳定的度电毛利。

三、进一步分析来看，电池龙头企业的一体化布局在2023年将进一步落地，尤其是下半年自供率将显著提升，也为执行“锂矿返利”计划提供支持，在假设锂价联动设置价格为20万元/吨、碳酸锂自供成本为15万元/吨、低锂价联动订单占比为50%、基准价格下降3%的条件下，可测算得当碳酸锂自供率15%、碳酸锂价格40万元/吨的情况下，电池龙头的度电毛利保持稳定；当自供率达到30%时，40万元/吨的锂价将带来0.02元/Wh的度电毛利增厚，即使基准价格下降5%，也能保持度电毛利稳定。

四、总结来看，我们认为本次电池龙头的“锂矿返利”计划对龙头公司盈利的影响可控，且中期有利于动力电池格局的清晰化，继续推荐宁德时代、亿纬锂能等电池龙头。