投资要点

　　事件：公司发布“质量回报双提升”行动方案，对历史分红、研发投入和研发创新等方面等多方面措施做出说明，彰显公司对长期发展信心。

　　平台价值凸显，与GSK合作打开疫苗板块第二成长曲线。2023年10月，公司与GSK签署协议，GSK将向智飞生物独家供应重组带状疱疹疫苗，并许可智飞生物根据约定在合作区域内营销、推广、进口并经销有关产品。此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。GSK目前在研管线中，有B群脑膜炎疫苗（三期）、ABCWY五价脑膜炎结合疫苗（三期）、疟疾疫苗（二期）、新型水痘疫苗（二期）、志贺菌疫苗（二期）、24价肺炎疫苗（二期）、麻腮风-水痘疫苗（二期）等，GSK疫苗管线丰富。同时，23年GSK带状疱疹疫苗和RSV疫苗全球销售额分别为34.5亿英镑和12.4亿英镑，默沙东和GSK与智飞生物的深度合作，再次验证了智飞生物强大的销售能力，奠定了公司在中国疫苗产业的地位，未来更多合作的可能性值得期待，我们看好公司在疫苗领域的市场前景。

　　开启股权投资体外孵化模式，从疫苗向生物制药领域进军，打开长期天花板。2023年11月，公司拟收购宸安生物100%股权，收购完成后公司业务将扩张至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，公司贯彻“自主研发为主，合作研发为辅，投资孵化为补”创新研发策略，通过体外投资平台以股权投资的模式孵化和培育有发展前景的预防、治疗用生物技术和创新产品，向“世界一流的民族生物制药企业”目标迈进，我们看好公司在疫苗以外的布局和成长天花板。

　　盈利预测及投资建议。公司是国产疫苗销售龙头，HPV疫苗目前处于高速增长状态，且考虑到2024年后带状疱疹疫苗有望逐步贡献收入和利润，我们预计23-25年公司业绩分别为85/110/131亿元，对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险；研发或报产不及预期的风险；产品销售不及预期的风险。