【海通】翔丰华，20201110，首次覆盖买入
听风的韭菜
一路向北
2020-11-10 17:53:59
国内先进负极企业，过去四年收入高增。翔丰华是国内先进的锂电池负极材料供应商。受益于新能源汽车旺盛需求，公司收入亦实现快速增长。16-19年公司收入由2.37亿元增至6.46亿元，复合增速39.72%；毛利率由39.0%降至22.0%，16-18年毛利率下滑，19年公司毛利率趋稳。16-19年公司归母净利润分别由0.40亿元增至0.62亿元，复合增速15.38%。
过去三年销量高增长，售价略有下降。随着国内新能源汽车销量的增长，翔丰华进入快速发展阶段。17-19年公司天然石墨产能分别为3750吨、3860吨、3780吨，产量分别为2780吨、4191吨、3436吨；销量分别为2888吨、4234吨、2926吨。17-19年公司人造石墨产能分别为6220吨、9011吨、15350吨，产量分别为7023吨、9781吨、14334吨；销量分别为6737吨、9529吨、13313吨。根据公司招股说明书（注册稿）数据，公司17-19年人造石墨销售单价分别为4.27万元/吨、5.15万元/吨、4.23万元/吨；天然石墨销售价格分别为2.59万元/吨、2.42万元/吨、2.60万元/吨。
客户资源丰富，覆盖全球一线品牌。19年公司第一大客户为比亚迪，占比40.6%；公司在维护老客户基础上，大力度开发国外内潜力客户，尽快促成与国际大客户的合作。17年8月，公司已通过宁德时代产品认证，并小批量供货130多吨，18年10月，供货量出现较快放量。18年，公司已通过LG化学认证测试，19年10月29日，公司获得了LG化学产品验收通过的审批通知，公司供应的天然石墨产品被LG化学应用于特斯拉上海工厂项目，成为特斯拉上海工厂的间接供应商。20年4月，公司正式成为三星SDI的合格供应商，三星SDI从20年6月起小规模采购公司产品用于试生产和调试，预计于20年12月起批量采购进行正式生产。目前公司正与松下等国际知名电池制造商开展合作协商和相关认证。
产品具备竞争力，行业地位较强。从产品结构上看，翔丰华同时拥有天然石墨和人造石墨两大品类，产品、产能和技术储备更为均衡，更能适应多变的市场需求。根据LG化学20年的排产计划，预计20全年天然石墨产品需求量约为9400吨。从产能扩张上看，2019年底翔丰华产能为2万吨左右，2020年产能预计为3万吨左右。未来随着募投项目3万吨产能投产，翔丰华将形成6万吨以上产销规模，营收规模将在2020年基础上再增长一倍。
给予“优于大市”评级。我们预计公司20-22年全面摊薄EPS分别为0.88元、1.56元、2.49元，因20年疫情对公司影响较大，我们以21年作为业绩对标年份；参考可比公司估值，我们给予公司21年45-50倍PE，对应合理价值区间70.20元至78.00元，首次覆盖，给予“优于大市评级”。
过去三年销量高增长，售价略有下降。随着国内新能源汽车销量的增长，翔丰华进入快速发展阶段。17-19年公司天然石墨产能分别为3750吨、3860吨、3780吨，产量分别为2780吨、4191吨、3436吨；销量分别为2888吨、4234吨、2926吨。17-19年公司人造石墨产能分别为6220吨、9011吨、15350吨，产量分别为7023吨、9781吨、14334吨；销量分别为6737吨、9529吨、13313吨。根据公司招股说明书（注册稿）数据，公司17-19年人造石墨销售单价分别为4.27万元/吨、5.15万元/吨、4.23万元/吨；天然石墨销售价格分别为2.59万元/吨、2.42万元/吨、2.60万元/吨。
客户资源丰富，覆盖全球一线品牌。19年公司第一大客户为比亚迪，占比40.6%；公司在维护老客户基础上，大力度开发国外内潜力客户，尽快促成与国际大客户的合作。17年8月，公司已通过宁德时代产品认证，并小批量供货130多吨，18年10月，供货量出现较快放量。18年，公司已通过LG化学认证测试，19年10月29日，公司获得了LG化学产品验收通过的审批通知，公司供应的天然石墨产品被LG化学应用于特斯拉上海工厂项目，成为特斯拉上海工厂的间接供应商。20年4月，公司正式成为三星SDI的合格供应商，三星SDI从20年6月起小规模采购公司产品用于试生产和调试，预计于20年12月起批量采购进行正式生产。目前公司正与松下等国际知名电池制造商开展合作协商和相关认证。
产品具备竞争力，行业地位较强。从产品结构上看，翔丰华同时拥有天然石墨和人造石墨两大品类，产品、产能和技术储备更为均衡，更能适应多变的市场需求。根据LG化学20年的排产计划，预计20全年天然石墨产品需求量约为9400吨。从产能扩张上看，2019年底翔丰华产能为2万吨左右，2020年产能预计为3万吨左右。未来随着募投项目3万吨产能投产，翔丰华将形成6万吨以上产销规模，营收规模将在2020年基础上再增长一倍。
给予“优于大市”评级。我们预计公司20-22年全面摊薄EPS分别为0.88元、1.56元、2.49元，因20年疫情对公司影响较大，我们以21年作为业绩对标年份；参考可比公司估值，我们给予公司21年45-50倍PE，对应合理价值区间70.20元至78.00元，首次覆盖，给予“优于大市评级”。
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