∎ 全球水泥工程龙头，21Q1 业绩强劲反弹。公司是水泥生产线工程细分市场龙头企业， 全国 70%的水泥生产线为公司建造和服务；在海外，公司业务遍布全球 72 个国家，市场占有率超过 60%。公司水泥生产线技术先进，在槐坎建成的水泥示范生产线实现 吨成本较现有主流生产线下降约 15 元/吨，吨熟料排放 580 千克 CO2。21Q1 公司实 现营业收入 54.1 亿元，同比+41.3%；归母净利润 3.0 亿元，同比+80.79；境外新签 订单 34.5 亿元，同比+40.3%，实现较好复苏。
∎ “碳中和”政策导向和碳交易制度压力为水泥行业带来新的产线升级需求。水泥行业 碳排放占全国碳排放的 13%，是实现碳中和的重点关注行业。在水泥自身的碳排放的 来源中，自身的化学反应占据 60%，燃料占据 30%，电力和其他杂质的碳排放占据剩 下的 10%。短期内，依靠各环节的技术改进和改建大吨位生产线可以让水泥行业的碳 排放水平下降 10%，实现水泥行业“碳达峰”。中长期内，依靠采用替代燃料，替代 原料和“碳捕捉”技术，水泥行业有望实现“碳中和”。全国碳交易系统预计将会在 7 月择期上线，水泥行业也将在短期内列入碳交易的范畴。预计碳交易的排放指标将会 采用“基线法”，单位排放量低的水泥企业会因此受益。政策导向和具体制度将共同推 动水泥企业寻求升级生产线降低单位碳排放量，带来水泥工程需求。
∎ 碳中和背景下，三重需求共振助推公司发展。1）碳中和背景下，不考虑母公司，在公 司可覆盖的范围内，排放量高的老旧小生产线的改建需求预计将带来超过 260 亿的置 换升级需求。2）母公司中国建材拥有超过 5 亿吨熟料产能，其水泥产线均为公司所 建造和维护。中建材在“十四五”计划中提到将升级和改造其所属的老旧小水泥生产 线以提升盈利能力，我们判断其生产线的升级和改建将会给中材国际带来超过 300 亿 的机会。3）公司在海外有成熟的水泥生产运营经验，水泥生产线智能升级之后将会提 升运营专业性，为公司带来切入国内水泥生产线运营的机会。
∎ 并购带来竞争地位进一步巩固和切入矿山运营市场。公司并购南京凯盛、北京凯盛和 中材矿山的方案已经于 5 月 7 日提交证监会审批。并购南京凯盛和北京凯盛后，公司 在国内的水泥工程的竞争地位将更加巩固。中材矿山为国家矿山工程和生产的领头 羊，拥有超过 80 座矿山，后续中建材持有的 300 座矿山的运营权或将会陆续移交中 材矿山。并购后预计将会持续为公司贡献稳定的现金流。 ∎ 风险因素：水泥行业盈利能力下降、海外疫情反复扰动、“碳达峰”政策力度不及预期， 大宗商品原材料成本大幅度上升等。
∎ 投资建议：考虑“碳达峰”带来水泥企业升级需求，海外水泥工程的复苏，21Q1 公 司业绩稳定回升，在手订单充沛，我们预计公司 2021/2022/2023 年 EPS 分别为 0.96/1.09/1.24 元，分别对应 2021/2022/2023 年 10.0/8.8/7.7 倍 PE，我们给予公司 目标价人民币 12.00 元，对应 2022 年为 11 倍 PE，首次覆盖给予“买入”评级。
