∎ 公司在特钢领域有着近百年的深厚积累，被誉为“中国特殊钢的摇篮”。钢材产 能超过 50 万吨，主要产品包括高温合金、不锈钢、工模具钢、合金结构钢等，并 在各个细分领域拥有较高的市场份额和技术优势。例如在国防军工领域，公司的 高温合金产品市占率超过 80%；在航空航天领域，公司的超高强度钢市占率超过 90%，航空轴承钢市占率超过 60%，不锈钢市占率达 40%。
∎ 产能倍增，高温合金业务拥有高确定性的增量逻辑。公司是高温合金老牌企业， 在市场中整体占据约 60%的份额，目前年产能 5000 吨，预计“特冶二期”完成后产 能增长至 1 万吨，2020-2023 年产量 CAGR15.4%，市场份额进一步提升。公司 在该领域内深耕近百年，长期保持高额的研发投入，深厚的技术积淀难以被复制。 此外，公司高温合金产品主要面对军用市场，其市占率高达 80%，并实现了与下 游军品制造商的深度绑定，未来作为供应端将率先受益于军工景气周期。
∎ 高温合金需求迎风而起，尖端材料把握发展机遇。强军目标、国产替代和应用趋 势三大维度打开国内高温合金需求空间，各应用领域多点开花，主要增量在航空 发动机和汽车涡轮增压器，预计 2021-2030 年的总需求达到 48.1 万吨。供给端看， 高壁垒、高集中度和差异化竞争特点铸就良性竞争格局，供需缺口将长期存在， 长周期内支撑价格持续上行，拥有规模优势和成熟生产工艺的企业将充分享受行 业红利。
∎ 沙钢赋能压降成本和费用，测算下仍有优化空间。2018 年沙钢集团成为公司大股 东，带有沙钢基因的新管理层引进一流的经营管理理念，多措并举下核心产品竞 争力提升。同时期间费用明显改善，2019 年管理费用、财务费用分别为 1.63/0.65 亿元，较 2017 年的 3.51/4.05 亿元大幅降低，主要受益于员工数量的调整和负债 结构的优化，公司自此迈入“低费用”时代。若毛利率对标产品结构类似的广大特材， 则合金结构钢和工模具钢的毛利将实现 3.16/0.77 亿元的增长，若三费比率对标沙 钢股份，则管理费用/财务费用/销售费用将实现 0.65/0.58/0.37 亿元的降低。
∎ 风险因素：高温合金扩产不及预期，国防军工政策不确定性，原材料价格波动风 险。
∎ 投资建议：公司作为高温合金龙头企业，尽享行业需求扩张带来的红利，沙钢入 主后对公司成本费用带来实质性改善。我们预测公司 2020-2022 年归母净利润为 4.2/5.2/6.4 亿元，当前股价对应 PE 为 35/29/23 倍。给与公司 2021 年 50 倍 PE 估值，未来一年目标价 13.0 元，首次覆盖，给与“买入”评级。
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