【新雷能】导弹、飞机电源模块的成长标的，军工电源领域中的隐形冠军企业

公司今日公告：20年业绩预告1.12-1.25亿元，比上年同期增长80%-100%，超市场预期。

一）主业专一：

公司主业专一，主做高端电源，产品涉及模块电源、定制电源、大功率电源。下游两大核心领域军工+通信（军工占比60%+通信占比30%+其他领域10%）。军工业务下游客户主要是航天、航空以及船舶、兵器等领域，军工业务贡献大部分利润（20年为例，军工贡献80%-90%）。通信业务下游客户主要客户是三星、大唐、烽火、诺基亚等，在三星份额50%，受疫情影响，20年通信业务有下滑，已有改善。

二）格局卡位：

1）公司注重研发，研发费用率高达15%，军工研发投入更是高达20%，远高于行业平均水平。通过持续的高研发投入卡位预研型号，逐步拉开竞争差距。目前在手参与军品型号将来都是公司业绩不断增长的管线。

2）向行业上游电源芯片领域拓展是更大卡位。从各产品方面，公司技术领先，微电路模块市场第一；大功率电源09年开始做，技术也基本第一第二。微电路和微组装集成电路业务逐步开拓出来。

三）成长空间：

1）军品电源产品当前市场规模约60-80亿，行业相对分散，集中度提升空间比较大，此外内部还有30%比例的国产化提升空间，预计十四五末期行业规模可达200亿。行业内目前新雷能是规模最大的民营企业，其他竞争者主要有中电43所、电科38所下属华耀、四川升华等。公司目前20年军品业务5亿+，行业天花板足够高，未来按照市占率10%-15%测算军品收入规模可达20-30亿，4-6倍空间。

2）未来三年（21-23年）受益下游导弹参与东风、红旗、霹雳等众多型号,客户包括航天一、二、八院，航空014等）+飞机机载（参与三代半歼击机等，客户607所）等装备放量驱动，军品业务增速可达40-50%。军工业务的营收规模有望从20年5亿+，到2021年8亿+，22年11-12亿，25年21亿+，五年复合增长率30%+。保守按照军品净利润率约20%计算，军品净利润21年1.6亿、22年2.3亿、25年4.2亿。

四）投资建议：预计21、22年业绩分别为1.8亿、2.5亿，目前市值55亿，对应估值30X、22X，明显低估。有望业绩、估值同步提升。重点推荐！

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