【华西】深圳瑞捷，20210619，首次覆盖买入
听风的韭菜
一路向北
2021-06-21 08:58:17
第三方工程评估咨询兴起，未来有望分享千亿市场蛋糕。第三方工程评估在我国兴起于2008年后，主要内容包括对工程项目进行“体检”，提供全过程评价和管理提升方案，具有利润率高、客户粘性高的优点。第三方评估区别于现存的监理服务，是传统责任主体的必要补充和升级方向。我们认为在1）开发商和政府对建筑质量需求提高，2）开发商统一品质管理、安全诉求提升等背景下，第三方工程评估渗透率有望稳步提升，远期将分享监理市场目前1500亿元左右大蛋糕，同时伴随建筑存量面积增大，旧城改造提速，我们认为第三方工程评估赛道将显著扩容，测算未来市场空间600亿元，相较于现在扩容近20倍。公司是目前细分行业龙头和唯一上市公司，未来受益行业高速成长。
解决市场三大痛点，内资头部企业将是增量市场主要瓜分者。第三方评估核心商业模式是基于公信力和专业能力，利用数据、知识、人才、平台优势，对外输出评估意见和解决方案，解决用户关于安全和质量痛点，给客户创造价值，解决了3大痛点：1）工程项目迅速扩张与管理能力不匹配问题2）监管趋严下品质管理问题3）安全生产问题；竞争格局清晰，目前同比竞争对手不多，内资头部企业将核心受益。
业务与检测机构类似，有望享受高估值。公司通过每个项目标段分别出具评估报告，从流程上和业务模式上类似于第三方检测机构（可比公司包括国检集团、广电计量、华测检测等）。但是目前业务地域扩张不需要获得牌照、不受地域保护影响，公司合作单位多数为业主方总部单位，基于的是公信力和专业服务能力，因此我们认为有望享受较高资本市场估值水平。目前检测机构上市公司2021年wind一致预期下PE估值58x。
龙头全国化扩张起步，发展按下加速键。公司是第三方工程评估国内绝对龙头，目前已与百强地产中的73家地产商建立合作关系，业务范围涵盖500余个城市，过去5年收入复合年增长率49%。上市后公司有望通过北京、上海、成都、武汉运营基地的建设，加速全国化进程，进一步增强业务拓展和竞争力。我们测算未来5年净利润或有4倍以上成长空间，瑞捷有望成为未来第三方工程服务的白马企业。
投资建议。预计公司2021-2023年，公司归母净利润1.71/2.39/3.18亿元，同比增长41.8%/39.9%/33.2%。根据我们预测，公司2021年仅21.8xPE估值，内在价值被严重低估，给予公司基于市场法估值的116.37元为目标价，未来6个月潜在空间110%，首次覆盖给予“买入”评级。
解决市场三大痛点，内资头部企业将是增量市场主要瓜分者。第三方评估核心商业模式是基于公信力和专业能力，利用数据、知识、人才、平台优势，对外输出评估意见和解决方案，解决用户关于安全和质量痛点，给客户创造价值，解决了3大痛点：1）工程项目迅速扩张与管理能力不匹配问题2）监管趋严下品质管理问题3）安全生产问题；竞争格局清晰，目前同比竞争对手不多，内资头部企业将核心受益。
业务与检测机构类似，有望享受高估值。公司通过每个项目标段分别出具评估报告，从流程上和业务模式上类似于第三方检测机构（可比公司包括国检集团、广电计量、华测检测等）。但是目前业务地域扩张不需要获得牌照、不受地域保护影响，公司合作单位多数为业主方总部单位，基于的是公信力和专业服务能力，因此我们认为有望享受较高资本市场估值水平。目前检测机构上市公司2021年wind一致预期下PE估值58x。
龙头全国化扩张起步，发展按下加速键。公司是第三方工程评估国内绝对龙头，目前已与百强地产中的73家地产商建立合作关系，业务范围涵盖500余个城市，过去5年收入复合年增长率49%。上市后公司有望通过北京、上海、成都、武汉运营基地的建设，加速全国化进程，进一步增强业务拓展和竞争力。我们测算未来5年净利润或有4倍以上成长空间，瑞捷有望成为未来第三方工程服务的白马企业。
投资建议。预计公司2021-2023年，公司归母净利润1.71/2.39/3.18亿元，同比增长41.8%/39.9%/33.2%。根据我们预测，公司2021年仅21.8xPE估值，内在价值被严重低估，给予公司基于市场法估值的116.37元为目标价，未来6个月潜在空间110%，首次覆盖给予“买入”评级。
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深圳瑞捷
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真知无价，用钱说话
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