∎ 公司是国内领先的铝精密压铸供应商。公司主要业务为汽车铝合金精密压铸件，产品 主要应用于汽车发动机、变速箱及底盘系统。2020 年前三季度，公司实现营业收入 14.6 亿元，同比+34.3%；实现归母净利润 0.7 亿元，同比+56.8%。公司在疫情影响 下营收和业绩仍实现大幅增长，主要系下游新订单量产和收购百炼所致。公司客户优 质，包括大众、奔驰、特斯拉和蔚来等主流主机厂和采埃孚、法雷奥、博世等全球一 级供应商龙头。公司 2019 年汽车类压铸件占比超过 90%，国内营收占比约为 70%。 2020 年 7 月，公司公告股权激励计划，拟对中层管理人员和高级管理人员授予限制 性股票和股票期权。
∎ 汽车轻量化升级，铝合金行业扩容。根据全球权威咨询机构 Research And Markets 的统计，2019 年全球铝合金高压铸造的市场空间约为 413 亿美元，该机构还预计 2024 年有望增长至 597 亿元，5 年 CAGR 为 7.7%。当前行业格局较为分散，2019 年全球 龙头尼玛克（Nemak）及乔治费歇尔（Georg Fischer）市占率均不到 10%，行业整 合空间较大。轻量化升级是传统车和新能源车的大趋势，铝合金是轻量化结构件的不 二之选。其中，铝合金高压铸造车身结构件由于适合集成设计、重量轻、强度和铆接 性能表现好，已经大量应用于豪华品牌车身，并有进一步向下渗透的趋势。
∎ 技术领先客户优质，经营拐点已经出现。公司注重研发投入，2019 年研发费用率为 4.1%，主要用于铝合金压铸技术研究与公司研究部门建设。公司已经掌握车身结构件 铝合金材料的制备技术，具备车身结构件等大型和复杂模具的自制能力，且已实现对 特斯拉、奔驰汽车的量产配套。2016 至 2019 年，公司毛利率有下行趋势，但我们认 为主要系因折旧摊销提升所致；公司折旧摊销占成本比例由 12.5%提升至 18.4%，但 边际利润率稳定在 18.5%以上，我们认为随着未来订单逐渐量产，折旧摊销比例降低， 公司经营水平有望重回上升通道。2020 年上半年，公司毛利率回升至 26.4%，净利 润率回升至 5.34%，边际利润率回升至 21.4%，经营拐点已现，且经营水平进一步提 升可能性较大。
∎ 收购法国百炼，产品客户互补。2020 年 1 月，公司以不超过 9,424.27 万欧元购买百 炼集团的 61.96%股份，并在完成对百炼集团控股权收购后拟通过文灿法国对百炼集 团剩余的全部股份发起强制要约收购，获得至多 100%股份。法国百炼集团是全球领 先的汽车制动系统精密铝合金铸件生产企业，主要产品工艺为重力铸造；主要客户为 标志雪铁龙、宝马等整车厂和大陆、采埃孚等一级供应商；2019 年实现营收 3.2 亿欧 元，净利润 0.18 亿欧元。收购百炼集团后，公司铝合金铸造工艺实现高压铸造、低 压铸造和重力铸造的全覆盖，且有望借助百炼的客户群体实现全球扩张，未来发展可 期。
∎ 风险因素：全球汽车行业景气度不及预期；整合进度不及预期；可转债募投项目进展 不及预期；新产品、新客户拓展不及预期，股权激励计划进展不及预期。
投资建议：公司是国内领先的铝精密铸造供应商，客户结构优质，配套大众、奔驰、蔚来和特斯拉等主流整车厂和大陆、博世等全球龙头一级供应商。公司铝合金高压铸
造结构件产品和技术领先，其中我们预计为蔚来汽车配套单车价值在 4000 元以上；
公司当前处于经营周期底部，向上趋势明确；2020 年公司同业收购重力铸造件供应
商法国百炼，在产品、客户上有望发挥协同效应，未来业绩弹性可期。我们预测公司
2020/21/22 年 EPS 为 0.39/1.60/2.16 元，当前价对应 PE 为 79/19/14 倍，给予公司
2021 年 30 倍 PE 估值，对应目标价 48.00 元，首次覆盖给予“买入”评级
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