[中金]江苏银行，20210520，上调目标价9.95
听风的韭菜
一路向北
2021-05-20 11:41:44
投资建议
上周，我们对江苏银行进行电话调研，以“银行经营特点何在”为主题，交流银行发展趋势及投资长逻辑。考虑到银行稳健的资产质量、以进入上市银行第一方阵为目标的经营规划，我们进一步将目标价从9.20元上调8.2%至9.95元，对应1.0x 2021e P/B和40.7%的上涨空间。
理由
深耕江苏本土，市场份额持续提高。江苏银行于2007年由省内十家城商行合并重组而成，区域定位“深耕本土”，市场定位“服务中小企业、服务地方经济、服务城乡居民”，网点分布广泛，实现了省内市县全覆盖，具有良好的客户基础。成立以来，江苏银行省内市场占有率从5%提高到8%，1Q21末总资产规模2.5万亿元。往后看，我们认为江苏银行将继续坚守差异化市场定位，并致力于在小微金融、科技金融、跨境金融、绿色金融、财富管理等领域形成业务特色，为客户提供综合金融服务，进一步提高份额。
熟悉客户、综合金融、科技创新是有力武器。2016年上市招股说明书中，江苏银行即表示：1）围绕小企业客户融资“金额小、需求频、周期短、要求快”的需求特点，为小企业客户提供更加便捷、快速、灵活的智能化金融服务；2）致力于为小企业客户提供以融资服务为核心，包含支付结算、账户体系、理财增值、电子银行、咨询顾问等各类“全方位、全流程、全线上、全覆盖”的金融服务。2020年年报中，江苏银行在小微金融、科技金融、跨境金融、绿色金融四项特色业务之外，依托客户优势、对公资源优势，提供财富管理服务，带动1Q21净手续费收入同比增长48%。
以进入上市银行第一方阵为目标。江苏银行目前以进入上市银行第一方阵为目标进行业务发展规划，具体包括经营业绩、资产质量和估值水平三个维度。江苏银行盈利指标、零售业务指标并不弱于宁波银行与杭州银行，资产质量指标还存在进一步改善的空间。对此，江苏银行调研反馈，银行信贷资产质量持续改善，1Q21末不良率下降至1.24%，关注类贷款占比下降至1.31%，拨备覆盖率上升至277%，此外，2020年银行对非信贷资产减值准备计提充分，扎实的资产质量基础为后续的净利润释放提供空间。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变，我们预计两年内年净利润增速15-20%。目前公司交易于0.7x 2021e P/B，目标价上调8.2%至9.95元，对应1.0x 2021e P/B和40.7%上涨空间。维持跑赢行业评级。
上周，我们对江苏银行进行电话调研，以“银行经营特点何在”为主题，交流银行发展趋势及投资长逻辑。考虑到银行稳健的资产质量、以进入上市银行第一方阵为目标的经营规划，我们进一步将目标价从9.20元上调8.2%至9.95元，对应1.0x 2021e P/B和40.7%的上涨空间。
理由
深耕江苏本土，市场份额持续提高。江苏银行于2007年由省内十家城商行合并重组而成，区域定位“深耕本土”，市场定位“服务中小企业、服务地方经济、服务城乡居民”，网点分布广泛，实现了省内市县全覆盖，具有良好的客户基础。成立以来，江苏银行省内市场占有率从5%提高到8%，1Q21末总资产规模2.5万亿元。往后看，我们认为江苏银行将继续坚守差异化市场定位，并致力于在小微金融、科技金融、跨境金融、绿色金融、财富管理等领域形成业务特色，为客户提供综合金融服务，进一步提高份额。
熟悉客户、综合金融、科技创新是有力武器。2016年上市招股说明书中，江苏银行即表示：1）围绕小企业客户融资“金额小、需求频、周期短、要求快”的需求特点，为小企业客户提供更加便捷、快速、灵活的智能化金融服务；2）致力于为小企业客户提供以融资服务为核心，包含支付结算、账户体系、理财增值、电子银行、咨询顾问等各类“全方位、全流程、全线上、全覆盖”的金融服务。2020年年报中，江苏银行在小微金融、科技金融、跨境金融、绿色金融四项特色业务之外，依托客户优势、对公资源优势，提供财富管理服务，带动1Q21净手续费收入同比增长48%。
以进入上市银行第一方阵为目标。江苏银行目前以进入上市银行第一方阵为目标进行业务发展规划，具体包括经营业绩、资产质量和估值水平三个维度。江苏银行盈利指标、零售业务指标并不弱于宁波银行与杭州银行，资产质量指标还存在进一步改善的空间。对此，江苏银行调研反馈，银行信贷资产质量持续改善，1Q21末不良率下降至1.24%，关注类贷款占比下降至1.31%，拨备覆盖率上升至277%，此外，2020年银行对非信贷资产减值准备计提充分，扎实的资产质量基础为后续的净利润释放提供空间。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变，我们预计两年内年净利润增速15-20%。目前公司交易于0.7x 2021e P/B，目标价上调8.2%至9.95元，对应1.0x 2021e P/B和40.7%上涨空间。维持跑赢行业评级。
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江苏银行
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真知无价，用钱说话
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