【海通】金达威，20201115，买入-韭研公社

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【海通】金达威，20201115，买入

听风的韭菜

一路向北

2020-11-16 17:26:38

辅酶Q10龙头企业，2020Q1-3归母净利润同比增长50.41%。公司从事食品营养强化剂行业原料和保健食品终端产品的生产、销售业务。主营业务涵盖维生素A系列产品、辅酶Q10系列产品以及营养保健食品。根据wind，公司2017-2019年营业收入分别为20.85、28.73、31.92亿元，归母净利润分别为4.74、6.87、4.51亿元，公司17-19年营业收入复合增速达23.73%。公司2020Q1-3实现营业收入25.69亿元，同比增长11.85%，公司实现归母净利润7.94亿元，同比增长50.41%，公司销售、管理（包括研发）、财务费用率同比分别变化-0.45、-0.34、0.22个百分点至8.05%、9.82%、1.74%，合计三项费用率下降0.57%至19.61%。

公司年产800吨维生素A和200吨维生素D3油项目预计2021年试生产，辅酶Q10原料产品价格自2019年四季度上涨，我们预计公司未来盈利水平将提升。

1）2019年公司“年产800吨维生素A油和年产200吨维生素D3油”项目建设进展顺利，预计将于2021年上半年进入试生产阶段。2）辅酶Q10原料产品竞争激烈，2019年前三季度价格长期在低位徘徊。受气候变化和安全环保因素的影响，辅酶Q10原料产品全年产量减少，2019年四季度起价格出现大幅反弹，导致2020年净利润同比增长，根据wind，辅酶Q10产品2019年毛利率为50.77%，2020年H1毛利率高达79.78%,我们预计辅酶Q10原料产品价格的上涨将进一步提升公司未来盈利。

公司在营养保健品领域按照既定的发展战略继续深耕细作，产品矩阵不断丰富。随着科技进步推动保健品行业新配方、新剂型陆续面世，以及对保健品销售渠道和营销手段带来的革命性的变化，公司在新产品的推出和新销售渠道的建立敢于比肩国际知名品牌，力争弯道超车，满足消费者对产品价廉物美的需求。同时，在中国市场上快速渠道策略得到了较好的推行，取得初步成绩。Doctor's Best多特倍斯与天猫国际、京东、考拉、唯品会、小红书、一条、贝店、斑马会员等各类型的电商渠道建立了紧密的合作关系，实现了中国电商渠道的全覆盖。Doctor's Best双十一当天总销售额同比增长525%，勇夺天猫国际“新品孵化奖”。双十一期间，Doctor's Best辅酶Q10成交及搜索指数增长率居辅酶Q10同类产品的TOP1。

盈利预测与投资评级。我们预计20-22年公司归母净利润分别为12.17、14.43、16.18亿元，对应EPS分别为1.97、2.34、2.62元。综合来看，我们给予2021年金达威19-22倍PE估值倍数，对应合理价值区间44.46-51.48元，给予优于大市评级。

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