【招商电新-中游112版】中游仍将强劲增长，继续加仓

 

1、 博弈补贴政策的一直担心需求，实际上，由于更多的供给创新在冒出来，终端超预期潜力大。美国今年已经在高增长，众议院刚通过的刺激法案，其电车单车最高可补贴1.25万美元，补贴将进一步刺激美国电车发展。

除了电车，矿山/采掘电动化、储能、港口岸电、电动工具/家居消费都在超预期发展，这些市场默默贡献着更多的边际需求。

 

2、 近期中游在密集商务洽谈，多数企业纷纷上调明年出货指引，明年中游出货还是强增长。

电池下半年开始涨价，电芯环节的盈利边际在向好；电池材料环节，尽管供需紧张带来的涨价接近尾声，但明年材料的盈利水平多数也能稳住，甚至可能通过放量摊薄实现提升，以纯周期去演绎是不合理的；材料里面，负极可能供需相对紧张。

 

3、 市场热议的三元与铁锂，是大是大非问题，铁锂明年可能仍在上升期，但三元有自己的固有市场，特别是海外还是中/高镍三元主导。三元也在较快迭代和进步，大圆柱的应用会拉动高镍应用；另外如果镍价格能控制，经济性也会提高。

 

4、 重要新车型或销售数据出来之前，也就是现在到Q1，是观望和过度期。总体来看，中游基本面强劲而清晰，估值多数都在合理区间，相对收益应该敢持有和加仓。考虑到终端超预期的潜力，以及非电车市场的拉动，中游的机会仍然很值得期待。

锂电池继续推荐：宁德、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、冠宇/欣旺达（电子）。

锂电材料继续推荐：当升科技/中伟股份/容百科技、华友股份（有色）、璞泰来/贝特瑞、天赐材料/新宙邦。

其余：恩捷/星源、德方、芳源股份（有色）、中科电气/翔丰华。

系统与结构件：宏发/法拉（电子）、震裕科技（机械）/科达利/斯莱克（机械）。

 

5、 更新【亿纬锂能】公司在铁锂、大圆柱上孕育了新的增长动力，铁锂产能近期大规模投运，储能、电车、采掘等领域会有强表现。4680/4695/469120大圆柱产品都在持续投入和迭代，后续国际系列客户上可能有上规模的项目斩获。未来几年都是强成长，继续推荐。

【当升科技】目前出货以海外客户为主，随着新产能投放，国内大客户也开始上量。公司9系高镍与NCMA、大圆柱高镍产品、磷酸锰铁锂与富锂锰正极，有望带来好的盈利。过去扩产慢，但公司还有委外加工；欧洲基地落地后规模会上新台阶。

【中伟股份（有色联合）】公司在前驱体环节塑造的综合优势越来越清晰，随着其火法项目落地，竞争优势还会加强。除受益于高镍结构性机会外，良好的产业格局也是很重要的优势。

【容百科技】笃定高镍路线，跟紧大客户，产能快速投放，目前处于高速成长阶段；公司的盈利水平今年也如期反转。

【华友钴业（有色）】公司在制造环节经过持续投入与整合，逐步形成了业内居前的前驱体与正极产业。未来一体化产业打通后，综合的成本优势会很突出。

【负极】明年由于石墨化产能很缺，人造石墨会很紧张；而上游的鳞片/球形石墨较紧所以天然石墨也会比较缺，预计负极的璞泰来/贝特瑞等公司盈利水平都会比较好。

【电解液】市场过于担心六氟周期，头部公司都通过FSI、添加剂平抑这个波动，同时，天赐等公司带头做了技术变革。主流企业盈利情况会比预期的好，天赐、新邦、国泰、多氟多/天际经营明年仍将比较强。