【中金】海晨股份，20210610，首次覆盖买入-韭研公社

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【中金】海晨股份，20210610，首次覆盖买入

听风的韭菜

一路向北

2021-06-10 10:38:12

投资亮点

首次覆盖海晨股份（300873）给予跑赢行业评级，目标价54.20元。理由如下：海晨股份主营业务是在制造和流通环节提供B2B一体化供应链物流服务，是民营企业的优质标的。

海晨股份所在B2B一体化供应链物流市场发展正当时，2万亿元大市场，未来5年复合增速约10%。1）需求端：制造业降本增效和转型升级两个需求倒逼B2B物流企业转型；2）供给端：大数据和物联网等技术的运用有望推动供应链数字化、互联化和智能化，帮助企业降低供应链成本。市场规模有多大？根据灼识咨询数据，中国2020年一体化供应链规模约2万亿元，占中国整体物流市场约14%（过去5年占比提升2.7ppt）。未来随着需求端和供给端共振，2025年市场规模有望达到3.2万亿元，复合增速约10%。

大市场、高成长。1）业务聚焦：公司聚焦在电子信息和新能源车两个行业，根据灼识咨询和我们估算，2020年电子信息和新能源汽车的一体化供应链市场分别约1,800亿元/236亿元，到2025年有望达到3,160亿元/892亿元，分别对应5年近2倍/4倍的空间；2）高成长：公司过去3年归母净利润CAGR 45%，主要是深耕大客户（过去3年来自最大客户联想的收入CAGR 35%，我们测算公司占联想总物流费用比重提升2.2ppt）和新拓客户（例如理想汽车）驱动的；下半年随着募投项目投产、理想汽车放量，业绩会迎来收获。未来2年会持续受益新项目产能投放（如合肥智慧仓、联想南方项目），我们预计公司有望实现约32%的扣非归母净利润增长。

我们认为海晨股份具备在B2B一体化供应链物流市场中成功的核心竞争力。B2B一体化供应链核心在于资源的整合和流程的优化，数字化能力是基础、运营管理能力是核心竞争力。海晨股份坚持关键程序自行开发，已经构建综合物流服务平台，公司对研发也有特定奖励激励；同时公司在长期经营过程中形成了精细化的管理优势（过去三年，公司毛利率提升4.4ppt，四费占比下降1.9ppt，且毛利率、ROE均优于行业平均水平）。

我们与市场的最大不同？我们认为市场尚未认识到海晨股份的成长性和竞争力。潜在催化剂：理想汽车项目逐步放量，获得新项目。

盈利预测与估值

我们预计公司2021/2022年EPS分别为1.86/2.34元，CAGR为26.5%。扣非后EPS为1.57/2.11元，CAGR为32.1%，目前公司估值为21.5x 2021年P/E或0.81x PEG，我们给予公司目标价54.2元/股（基于国际可比1.1倍2021年PEG，国内可比公司数据有限不具备代表性，DCF估值差距不大），有36%上行空间，首次覆盖给予跑赢行业评级。

声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。

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