【中信】奥佳华，20210608，买入
听风的韭菜
一路向北
2021-06-08 16:05:53
概览：优质成长龙头，红利拐点已来。公司是全球按摩椅龙头，以ODM起家，深耕按摩椅行业25年，经多次并购逐渐向自主品牌运营企业转型，定位大健康业务，旗下品牌布局全球。分产品来看，目前公司已实现按摩椅新风系统双曲线成长格局。2020年在疫情的负面影响下，公司通过自主品牌运营能力成体系提升第二曲线业务的快速布局，业绩持续超预期，重回高增长趋势。
看点1：全球龙头，优享国内红利。受收入增长、人口老龄化等宏观因素催化，按摩椅市场正经历由高单价、低曝光度、消费认知不足的局面转向性价比合理、渠道分布广泛、消费认知提升的阶段。预计国内按摩椅行业历经技术改善、渠道铺设、营销加大、参与者实力增强后，行业已经进入渗透率快速提升的红利期。高端市场呈现寡头格局，类似高端厨电，公司作为行业龙头盈利能力良好。2020年中低端市场爆量，公司第二品牌Ihoco表现靓丽，借势公司品牌、技术赋能，创新渠道和营销模式迅速成长，2020年双十一销售额位列天猫平台第二。展望2021年，公司已经在双品牌、产品储备、营销改善、渠道铺设等多方面储备得当，有望最为受益。
看点2：新风启动，千亿市场。在健康环境政策推动精装房新风系统配置比例提高短期疫情催化对健康空气的意识提升下，新风行业需求拐点渐至，对标海外长期看具备十倍增量空间。中短期看，工程渠道将带动催化新风销量高速增长，长期后装市场跟进，稳态预计规模可达千亿。公司2013年开始布局，与钟南山院士团队合作开发新风系统产品，品牌过硬、技术储备市场领先。2020年公司携手地产巨头，启动分拆上市落实股权合作，客制化产品研发进展顺利，健康环境业务全年增速达93.84%。经过前期储备，预计今年将创造显著增量，正式开启高增长之路。
盈利预测：目前公司约60%收入来自于按摩椅业务、30%来自于健康保健业务以及10%来自于其他业务，我们预计2021-23年公司净利润分别达到6.17/7.77/9.64亿元左右，维持2021-2023EPS预测0.99/1.25/1.55元，目前公司股价18.81元对应2021-23年19/15/12倍PE。公司作为按摩椅行业龙头，有望开始享受份额提升渗透率提升双重红利，预计未来三年是公司投资的戴维斯双击，给与目标价25元，对应2021年25倍PE，维持“买入”评级。
风险因素：自主品牌OGAWA销售进展不及预期；国内按摩椅渗透率提升速度远低于预期；人民币汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨；新业务拓展不及预期。
看点1：全球龙头，优享国内红利。受收入增长、人口老龄化等宏观因素催化，按摩椅市场正经历由高单价、低曝光度、消费认知不足的局面转向性价比合理、渠道分布广泛、消费认知提升的阶段。预计国内按摩椅行业历经技术改善、渠道铺设、营销加大、参与者实力增强后，行业已经进入渗透率快速提升的红利期。高端市场呈现寡头格局，类似高端厨电，公司作为行业龙头盈利能力良好。2020年中低端市场爆量，公司第二品牌Ihoco表现靓丽，借势公司品牌、技术赋能，创新渠道和营销模式迅速成长，2020年双十一销售额位列天猫平台第二。展望2021年，公司已经在双品牌、产品储备、营销改善、渠道铺设等多方面储备得当，有望最为受益。
看点2：新风启动，千亿市场。在健康环境政策推动精装房新风系统配置比例提高短期疫情催化对健康空气的意识提升下，新风行业需求拐点渐至，对标海外长期看具备十倍增量空间。中短期看，工程渠道将带动催化新风销量高速增长，长期后装市场跟进，稳态预计规模可达千亿。公司2013年开始布局，与钟南山院士团队合作开发新风系统产品，品牌过硬、技术储备市场领先。2020年公司携手地产巨头，启动分拆上市落实股权合作，客制化产品研发进展顺利，健康环境业务全年增速达93.84%。经过前期储备，预计今年将创造显著增量，正式开启高增长之路。
盈利预测：目前公司约60%收入来自于按摩椅业务、30%来自于健康保健业务以及10%来自于其他业务，我们预计2021-23年公司净利润分别达到6.17/7.77/9.64亿元左右，维持2021-2023EPS预测0.99/1.25/1.55元，目前公司股价18.81元对应2021-23年19/15/12倍PE。公司作为按摩椅行业龙头，有望开始享受份额提升渗透率提升双重红利，预计未来三年是公司投资的戴维斯双击，给与目标价25元，对应2021年25倍PE，维持“买入”评级。
风险因素：自主品牌OGAWA销售进展不及预期；国内按摩椅渗透率提升速度远低于预期；人民币汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨；新业务拓展不及预期。
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S
奥佳华
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真知无价，用钱说话
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