【东方】沧州明珠，20210927，首次覆盖买入
听风的韭菜
一路向北
2021-09-27 14:31:10
核心观点
突破海外量利齐升，公司湿法膜盈利拐点已至。公司2009年进入锂电隔膜行业，拥有深厚的技术积淀，2014年切入湿法隔膜领域，在隔膜降价周期中不断进行技术攻关和产业化投资，目前是湿法膜行业为数不多的留存企业之一。2021年后隔膜新增供给远低于行业需求，隔膜环节有望持续高景气。受益行业景气以及国内外大客户放量，公司2020年下半年以来盈利持续改善，2021年全年出货量有望超2.5亿平（100%），H1湿法膜毛利率超30%，盈利拐点已至！
进入三星带来海外供货占比提升，湿法隔膜盈利弹性巨大。三星2022年锂电池产量有望超40Gwh，对隔膜需求约8亿平，在全球隔膜紧张下，公司1.9亿平湿法产能有望满产，海外供货具备显著价格和盈利优势，公司对海外客户将快速上量。根据我们测算，假设2022年国内湿法隔膜均价为1.5元/平，对应国内客户净利率维持25%，若2022年公司海外客户占比达到80%，对应国外客户每平净利在1元，到2022年公司湿法隔膜业务将贡献利润1.7亿元。另外公司公告的2亿平湿法新产能预计于2022年投产，预计2024年湿法产能有望达到12亿平，将晋升为隔膜重要玩家。
传统业务迎来稳定增长。公司是国内PE塑料管道和BOPA薄膜行业的龙头企业，具备近20万吨PE塑料管道和2.85万吨BOPA薄膜的年生产能力。PE管材：2020年来公司开发大型水务、西南市场以及生产基地周边大项目，打开新局面，同时2021年来多项政策助力PE管道行业需求。BOPA膜：公司技术行业领先，且BOPA膜仍有3.8 万吨扩产规划，随着BOPA-PA6价差低位回升，盈利将稳中有升。
财务预测与投资建议
我们预测公司2021-2023年每股收益分别为0.35、0.39、0.46元，采用分部估值法，根据20201年可比公司估值水平，给予隔膜业务85倍，传统业务21倍，公司合理市值156亿，对应目标价11.01元，首次给予买入评级！
风险提示：新能车销售不及预期；湿法新产能投放不及预期；隔膜海外销量不及预期等。
突破海外量利齐升，公司湿法膜盈利拐点已至。公司2009年进入锂电隔膜行业，拥有深厚的技术积淀，2014年切入湿法隔膜领域，在隔膜降价周期中不断进行技术攻关和产业化投资，目前是湿法膜行业为数不多的留存企业之一。2021年后隔膜新增供给远低于行业需求，隔膜环节有望持续高景气。受益行业景气以及国内外大客户放量，公司2020年下半年以来盈利持续改善，2021年全年出货量有望超2.5亿平（100%），H1湿法膜毛利率超30%，盈利拐点已至！
进入三星带来海外供货占比提升，湿法隔膜盈利弹性巨大。三星2022年锂电池产量有望超40Gwh，对隔膜需求约8亿平，在全球隔膜紧张下，公司1.9亿平湿法产能有望满产，海外供货具备显著价格和盈利优势，公司对海外客户将快速上量。根据我们测算，假设2022年国内湿法隔膜均价为1.5元/平，对应国内客户净利率维持25%，若2022年公司海外客户占比达到80%，对应国外客户每平净利在1元，到2022年公司湿法隔膜业务将贡献利润1.7亿元。另外公司公告的2亿平湿法新产能预计于2022年投产，预计2024年湿法产能有望达到12亿平，将晋升为隔膜重要玩家。
传统业务迎来稳定增长。公司是国内PE塑料管道和BOPA薄膜行业的龙头企业，具备近20万吨PE塑料管道和2.85万吨BOPA薄膜的年生产能力。PE管材：2020年来公司开发大型水务、西南市场以及生产基地周边大项目，打开新局面，同时2021年来多项政策助力PE管道行业需求。BOPA膜：公司技术行业领先，且BOPA膜仍有3.8 万吨扩产规划，随着BOPA-PA6价差低位回升，盈利将稳中有升。
财务预测与投资建议
我们预测公司2021-2023年每股收益分别为0.35、0.39、0.46元，采用分部估值法，根据20201年可比公司估值水平，给予隔膜业务85倍，传统业务21倍，公司合理市值156亿，对应目标价11.01元，首次给予买入评级！
风险提示：新能车销售不及预期；湿法新产能投放不及预期；隔膜海外销量不及预期等。
声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。
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沧州明珠
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真知无价，用钱说话
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