金发科技：高分子材料解决方案供应商。公司是国内高分子材料供应商，已经布 局了包括改性塑料、完全生物可降解塑料、特种工程塑料等 7 大业务板块，目前 在上述子领域中均处在龙头地位。目前，公司仍保持着较高的产品研发和市场投 放力度，产品线日渐丰富，新材料平台也逐步成型。
∎ 新材料平台已经进入收获期，资本回报率持续提升。公司新材料平台已经度过了 投入大于产出的前期阶段，现在已经布局的可降解塑料、LCP 材料、高热尼龙、 碳纤维等业务有望伴随下游市场（禁塑替代、5G 等高端制造业）的快速扩张而迅 速放量，实现巨大的业绩转化。2018 年以来，公司整体资本回报率上升趋势强劲， 且新材料业务的收入和利润占比稳步提升，我们认为该板块在贡献业绩增长的同 时，也将改善公司整体估值水平。
∎ 改性塑料盈利持续改善，布局上游扩大业绩空间。我们认为，公司作为国内改性 塑料行业龙头，已经形成较为稳定的生产销售体系，且通过供应国际整车厂巨头， 公司改性塑料业务结构持续改善；另一方面，国内 PDH 产能大幅投放，原材料价 格已经进入长期下行轨道，公司改性塑料业务盈利能力有望持续提升。另外，借 助对宁波金发的收购，公司已经完整贯穿改性塑料产业链，提升业绩稳定性的同 时，也扩大了自己的盈利空间。
∎ 风险因素：原材料价格大幅波动；订单执行和新项目建设存在一定不确定性；可 降解塑料市场出现恶性竞争。
∎ 投资建议：公司新材料平台已经进入收获期，可降解、LCP 等业务预计将迎来快 速增长，而另一方面传统业务和口罩业务也有望为公司贡献稳定的利润和现金流， 按照我们的预测，公司 2021 年 PE 水平仅为 8 倍，严重低估，我们十分看好公司 凭借新材料平台的成长性实现估值提升。由于 2020 年疫情带来的口罩需求，考虑 新材料等业务贡献，我们上调金发科技 2020-22 年归母净利预测为 54.75/30.14/ 37.88 亿元，对应 2020-22 年 EPS 预测为 2.13/1.17/1.47 元（原预测为 0.71/0.78/ 0.92 元）。基于可比公司估值，我们认为 2021 年 22xPE 是公司合理估值水平， 对应 660 亿市值，上调目标价至 25.6 元，维持"买入"评级。
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