近期芯片设计板块底部反弹明显，投资人关注度明显上升，我们观点如下:

本轮行情在交易层面主要催化剂为巴菲特买入台积电以及美联储放缓加息带来成长股交易层面的反弹，基本面角度市场预期明年Q2-Q3去库存进程能够结束。

但需要注意到:

(1）台积电在大幅反弹后TTM仅为15倍，指引未来多年有15%的复合增长。而A股大多数半导体标的即使按照21年这样10年难得一遇的产能紧张行情，对应周期高点估值普遍在25倍以上。比如富满微21年扣非净利润4.1亿，当前对应21年估值25倍。全志科技21年扣非3.6亿，对应21年估值41倍。

(2)芯片公司利润端影响不应该只关注产能去化情况，更应该关注费用端的变化情况。国内模拟公司大多数品类相对单一，商业模式类似于券商研究所，本轮产业周期后人员薪资大幅增长高于海外同行，将股东利益让渡给了员工，至今员工薪资尚未有降低迹象。思瑞浦21年扣非利润3.7亿，对应21年估值104倍。考虑到股权激励常态化，利润率低于海外同行将成为常态。我们认为产能去化需要等待从业人员薪资降低(类似互联网企业裁员降薪)后才能等到利润率拐点的出现。

(3）国内龙头市值透支严重。Skyworks当前148亿美金市值，卓胜微市值高达675亿。模拟芯片公司看似市值与TI差距较大，但需要考虑到没有晶圆厂的fabless不可能达到TI这么高的利润率。假设TI 40%收入给到国内公司对应400多亿收入，圣邦假设分到25%对应120亿收入，净利率回归到合理的25%，对应30亿利润给与20倍PE，当前市值已经充分反映了远期利润率预期。当前模拟芯片刚开始降价，不能以周期高点利润率作为价值评判的依据。

(4)国内公司低端芯片激情内卷下，不应该对国内充分竞争的芯片设计细分子行业远期利润率有过高预期。参考下面板行业发展历史(可以类比成芯片IDM)，内卷严重的情况下面板厂商都赚不到钱，最后唯有设备厂商受益。国内晶圆厂成熟制程处于安全考虑大量重复投资情况下，真正受益的是设备公司而非设计公司。产能充裕情况下设计公司价格战几乎不可避免。

投资建议:建议领导重点关注本轮逆周期扩产浪潮下最受益的半导体设备公司。考虑到内资晶圆厂逆周期扩产不可避免，供给端逆势增加，芯片设计公司的复苏大概率是见底但不回升的L型并有可能陷入低端产品长期的价格战。模拟公司中重点关注车规芯片、BMS芯片等国产化率低的细分公司。