【中信】招商积余，20210813，买入
听风的韭菜
一路向北
2021-08-13 14:57:17
规模优势与业务布局。公司是头部物管企业，2020年末管理项目1,438个，管理面积1.91亿平米，在我们跟踪的重点物管公司中排名第8。公司业务覆盖全国逾100个城市，服务对象涵盖住宅类物业和非住宅类物业。2020年，专业化服务产生的收入占比为18.2%，毛利占比为25.0%。2021年上半年，到家汇业务2021年实现交易额突破3亿元，同比增长74%，营业收入同比增长531.4%。
商业运营管理平台。截至2020年12月，公司在管商业项目26个（含筹备），管理面积136万平米，其中管理公司自持项目 4 个，受托管理控股股东招商蛇口自持项目18个，第三方品牌输出项目4个。公司在轻资产平台初见雏形。公司引入行业优秀人才进行商管业务拓展。招商蛇口对商业定了双百目标：百亿商业收入、百个大型集中商业。
整合进入新阶段，盈利能力提升可期。公司对总部、物业事业群和相关专业公司进行整合，优化公司总部部门设置，设立十个职能部门和两个业务部门，打造集约化、扁平化、经营型总部组织。我们预期2021年上半年公司的区域层面的整合将会完成。我们统计的342个招商积余项目中，平均物业费2.99元/平米/月，和头部物业公司的差异并不明显。公司也积极拥抱科技和数字化，人工效率的提升也是可期的。
风险因素：公司盈利能力不能如期反弹的风险。公司部分项目的流失风险。
公司市值调整幅度已经很大，公司前期整合尽管慢于预期，但并未出现重大失误，也未出现项目净流失，市场担心可能过度，维持“买入”的投资评级。我们认为，公司在管理层激励，轻重分离等市场关切的事件进展方面，的确是慢于预期的。公司在中航物业和招商物业的整合过程中，的确也存在值得总结的经验教训。一些中航物业的中高层人员离职，客观上对公司业绩增长有一定影响。但是，我们认为投资者不能夸大这一影响。我们相信，公司绝大多数存量项目管理权保持稳定，在管面积会持续稳步净增加。我们预计公司2021/22/23年EPS分别为为0.59/0.73/0.89元/股（原预测为0.66/0.84/1.01元）。综合行业估值情况，我们给予公司22.0元的目标价，对应2022年26倍，维持“买入”的投资评级。
商业运营管理平台。截至2020年12月，公司在管商业项目26个（含筹备），管理面积136万平米，其中管理公司自持项目 4 个，受托管理控股股东招商蛇口自持项目18个，第三方品牌输出项目4个。公司在轻资产平台初见雏形。公司引入行业优秀人才进行商管业务拓展。招商蛇口对商业定了双百目标：百亿商业收入、百个大型集中商业。
整合进入新阶段，盈利能力提升可期。公司对总部、物业事业群和相关专业公司进行整合，优化公司总部部门设置，设立十个职能部门和两个业务部门，打造集约化、扁平化、经营型总部组织。我们预期2021年上半年公司的区域层面的整合将会完成。我们统计的342个招商积余项目中，平均物业费2.99元/平米/月，和头部物业公司的差异并不明显。公司也积极拥抱科技和数字化，人工效率的提升也是可期的。
风险因素：公司盈利能力不能如期反弹的风险。公司部分项目的流失风险。
公司市值调整幅度已经很大，公司前期整合尽管慢于预期，但并未出现重大失误，也未出现项目净流失，市场担心可能过度，维持“买入”的投资评级。我们认为，公司在管理层激励，轻重分离等市场关切的事件进展方面，的确是慢于预期的。公司在中航物业和招商物业的整合过程中，的确也存在值得总结的经验教训。一些中航物业的中高层人员离职，客观上对公司业绩增长有一定影响。但是，我们认为投资者不能夸大这一影响。我们相信，公司绝大多数存量项目管理权保持稳定，在管面积会持续稳步净增加。我们预计公司2021/22/23年EPS分别为为0.59/0.73/0.89元/股（原预测为0.66/0.84/1.01元）。综合行业估值情况，我们给予公司22.0元的目标价，对应2022年26倍，维持“买入”的投资评级。
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招商积余
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真知无价，用钱说话
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