▍铁路指挥调度行业翘楚，稳健成长厚积薄发。佳讯飞鸿是领先的指挥调度全产业链 综合解决方案提供商，以“大、智、移、云、物”为技术核心攻克交通/政府/国防等 多元市场。在铁路专网领域，公司深耕二十余年，现已成长为我国铁路指挥调度龙 头。铁路专网领域的较高准入门槛，决定了公司在行业内的高用户粘性和议价能力。 2012-2019 年，公司毛利率提升 8.92pcts，营收/净利润复合增长率分为达到 20.96%/35.80%，增长动能持续稳健。
▍铁路专网升级风口将至，5G-R 或成行业未来关键机遇。目前广泛应用于铁路专网的 GSM-R 已无法满足日益增长的通讯需求，2019 年之前，行业普遍认为，LTE-R 有 望成为新一代铁路通讯系统。然而今年中央“新基建”系列布局或打破 LTE-R 原有 预期，铁路有望从 GSM-R 直接进入 5G-R 时代，我国有望成为首个使用 5G-R 的国 家。目前 5G-R 相关研究陆续推进，倘若未来预期兑现，铁路专网升级将带来通信系 统庞大存量置换与设施新增，铁路专网行业有望迎历史增长机遇，公司有望重点受 益。
▍基建调增定调行业景气度，铁路信息化趋势明朗。铁路专网行业景气度与铁路投资 总量及铁路信息化投资比例强相关。2014 年以来，我国铁路固定资产年投资额重回 八千亿档位，公司业绩重回中高速增长。2020 年，全国铁路调增基建投资，全年投 资额度有望超 8150 亿元，行业景气度提升。此外，铁路信息化、电气化、智能化趋 势明显。根据前瞻产业研究院，我国铁路信息化投资占比从“十一五”期间的 2%上 升至“十三五”期间的 6%左右，而 2019 年京张高铁通车更是标志我国进入智能高 铁时代，因此，基于 5G 技术的智能高铁移动通信发展重要性不断凸显。
▍风险因素：全国铁路固定资产投资不及预期；5G-R 标准落地不及预期；铁路指挥调 度行业竞争加剧；公司下一代指挥调度系统研发不及预期。
▍投资建议：铁路无线通信系统有望从 GSM-R 直接演进至 5G-R，庞大的存量置换和 设备新增势必为行业带来历史性风口。佳讯飞鸿作为我国铁路指挥调度龙头，有望 在 5G-R 正式落地后迎来高速增长。预计公司 2020-2022 年净利润为 1.74/2.07/2.85 亿，对应 PE 分别为 28X/24X/17X。给予公司 2020 年 37 倍 PE，对应目标价 10.82 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
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