【国盛】工业富联，20201022，首次覆盖买入报告
听风的韭菜
一路向北
2020-10-22 16:22:18
工业富联：全球领先智能制造服务商+工业互联网整体解决方案提供商。成立初期公司坚定“智能制造+工业互联网”双轮驱动，将“三硬三软”作为战略实现的核心基础，完善公司三大业务：通信网络移动设备、云服务设备、以及科技服务业务。
5G推动消费电子升级+5G基础建设，基本盘持续稳定增长。随着5G对于消费带来了更高的信号要求，对于精密结构件的要求也水涨船高，此外5G带动了消费电子换机潮，而工业富联作为深耕该领域的行业元老，有望实现在5G换机潮下的进一步基本盘的增长。此外公司的网络通信设备业务也随着5G建设的逐步完善，将会迎来配套设备的需求的高速增长，从而带动公司基本盘中的潜力业务的高速发展。
服务器市场持续增长，云服务设备或将成为工业富联下一个成长驱动力。服务器理论上具备3年更新周期，随着2017/18年服务器出货量达到小顶峰后，我们预期或在2020-2022年将会迎来新的更新期；此外我们认为云将会成为未来市场的新增长点，而同时也将进一步拉动ODM Direct在服务器市场的占比和地位。作为深耕该行业超过20年的工业富联，我们认为随着公司在该业务中ODM及CSP的占比不断提高，以及市场不断增长，有望成为工业富联下一个成长驱动力。
加码科技服务，做新基建产业价值提升合伙人。公司目前持续加码研发投入，提升科技服务盈利能力，推进内部效率提升、成本节约同时，进一步推进跨行业服务，涉及的行业和领域包含汽车、轨道交通、汽车零组件、摩托车、石化、烟草、医疗、地产建筑、水泥、住宅等多个行业。公司的科技服务客户均为行业领军者，中长期来看，科技服务业务取得了长足的发展，开拓了多元的行业和客户。
内部效益逐步优化，产品机构+客户结构逐步升级带动增长。公司在2017年开始整体费用率逐步下降，同时公司的毛利率及净利率在过往四个季度都呈现同比恢复的状态。公司自2018年已经成长至营收超过四千亿的巨大规模，随着公司降本提效的工作逐步成效，再辅以公司不断的优化产品结构（云服务设备占比不断提高）及客户结构（ODM/CSP占比不断提高），我们认为公司将会通过以上几种方式带动利润的持续增长。
盈利预测与及投资建议：在通信及移动网络设备业务当中，随着5G的驱动，无论是消费电子还是5G网络配套通信网络设备都将迎来改变。手机端受到通讯信号的新要求，提出了对于结构件更高的要求；通信网络设备更是随着5G建设的完善，需求逐步上扬。对于云服务设备业务，同样随着5G的带动，以及对于云计算的需求，ODM Direct的占比提高，将迎来服务器市场的鹏发。再到科技服务业务，公司持续加码研发投入进一步推动跨行业服务。因此我们预计公司在2020/2021/2022年将分别实现收入4356/5087/5687亿元，对应归母净利润分别为190/240/276亿元，对应当前PE分别为14.3x/11.3x/9.8x，首次覆盖，予以公司“买入”评级。
5G推动消费电子升级+5G基础建设，基本盘持续稳定增长。随着5G对于消费带来了更高的信号要求，对于精密结构件的要求也水涨船高，此外5G带动了消费电子换机潮，而工业富联作为深耕该领域的行业元老，有望实现在5G换机潮下的进一步基本盘的增长。此外公司的网络通信设备业务也随着5G建设的逐步完善，将会迎来配套设备的需求的高速增长，从而带动公司基本盘中的潜力业务的高速发展。
服务器市场持续增长，云服务设备或将成为工业富联下一个成长驱动力。服务器理论上具备3年更新周期，随着2017/18年服务器出货量达到小顶峰后，我们预期或在2020-2022年将会迎来新的更新期；此外我们认为云将会成为未来市场的新增长点，而同时也将进一步拉动ODM Direct在服务器市场的占比和地位。作为深耕该行业超过20年的工业富联，我们认为随着公司在该业务中ODM及CSP的占比不断提高，以及市场不断增长，有望成为工业富联下一个成长驱动力。
加码科技服务，做新基建产业价值提升合伙人。公司目前持续加码研发投入，提升科技服务盈利能力，推进内部效率提升、成本节约同时，进一步推进跨行业服务，涉及的行业和领域包含汽车、轨道交通、汽车零组件、摩托车、石化、烟草、医疗、地产建筑、水泥、住宅等多个行业。公司的科技服务客户均为行业领军者，中长期来看，科技服务业务取得了长足的发展，开拓了多元的行业和客户。
内部效益逐步优化，产品机构+客户结构逐步升级带动增长。公司在2017年开始整体费用率逐步下降，同时公司的毛利率及净利率在过往四个季度都呈现同比恢复的状态。公司自2018年已经成长至营收超过四千亿的巨大规模，随着公司降本提效的工作逐步成效，再辅以公司不断的优化产品结构（云服务设备占比不断提高）及客户结构（ODM/CSP占比不断提高），我们认为公司将会通过以上几种方式带动利润的持续增长。
盈利预测与及投资建议：在通信及移动网络设备业务当中，随着5G的驱动，无论是消费电子还是5G网络配套通信网络设备都将迎来改变。手机端受到通讯信号的新要求，提出了对于结构件更高的要求；通信网络设备更是随着5G建设的完善，需求逐步上扬。对于云服务设备业务，同样随着5G的带动，以及对于云计算的需求，ODM Direct的占比提高，将迎来服务器市场的鹏发。再到科技服务业务，公司持续加码研发投入进一步推动跨行业服务。因此我们预计公司在2020/2021/2022年将分别实现收入4356/5087/5687亿元，对应归母净利润分别为190/240/276亿元，对应当前PE分别为14.3x/11.3x/9.8x，首次覆盖，予以公司“买入”评级。
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工业富联
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