【招商食品】涪陵榨菜：Q4业绩高增，看好收入提速-韭研公社

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【招商食品】涪陵榨菜：Q4业绩高增，看好收入提速

听风的韭菜

一路向北

2021-03-01 09:52:55

事件：涪陵榨菜发布2020年度业绩快报，公司全年营业总收入22.73亿元，同比增长14.25%，归母净利润7.77亿元，同比增长28.42%。其中：20Q4收入4.74亿元，同比增长23.15%；归母净利润1.63亿元，同比增长87.54%，业绩超预期。

Q4收入增速不减，费用效率显著提升。公司20Q4收入增长23.15%，环比提升7.3pct，并按照惯例在12月中旬关账清库存，为在今年更好的轻装上阵。公司四季度业绩大增87.54%，一方面有19年低基数因素，另一方面也是公司费用合理投放，效果提升带来的费用率同比大幅下降所致。

1月订单火爆，Q1预计高增。从渠道调研了解到，公司1月打款增速较高，其中包含了部分2月春节备货的量。一季度整体在低库存水平下，渠道信心较足。从春节期间市场的良好动销以及经销商备货热情上看，我们认为公司Q1存在超额完成目标的可能。

全年展望：低库存模式，高目标驱动。公司当前渠道库存管理良性，维持低库存运行，渠道利润相对合理，可以有效降低业绩波动，保证业绩的持续性。21年公司给到收入端的增长目标较高，彰显出公司经营上的信心。渠道方面，公司将继续加强渠道建设，开发餐饮、外卖、电商等多渠道渗透，深挖市场空间。费用方面，公司将持续高费用投入策略，通过央视、梯媒、互联网等广告方式，以及终端展示来加大对于品牌影响力的塑造，同时加大业务人员的激励水平，力争高目标的顺利达成。高费用、高目标模式下，我们认为收入有向上空间，但利润不宜有太高预期。

投资建议：渠道品牌双发力，收入中枢再提速，合理估值下看好公司全年维度业绩弹性，维持“强烈推荐-A”评级。公司渠道做深做细，改善效果已见成效，品牌做强做大，形成消费转化，预计收入端效果逐季显现。公司整体经营向好，各层级动力强，在低库存、顺周期的背景下，收入中枢有望再提速。当前位置下估值仍处于安全边际内，全年业绩或有高弹性，建议逢低布局！我们上调20-22年EPS为0.97、1.07、1.33元，维持“强烈推荐—A”评级。

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