【中信】紫江企业，20211107，首次覆盖买入
听风的韭菜
一路向北
2021-11-08 10:30:44
磷酸铁锂增长可期，软包方案提升性能。磷酸铁锂在国内的份额从2019年的32%提升至2021年9月的53%，外资整车厂将加大磷酸铁锂电池的使用量，未来磷酸铁锂增长可期。比亚迪功率刀片电池启用软包硬壳方案，在国内开启软包在磷酸铁锂上的应用，宝能申请了类似的专利，结构创新可提升电池能量密度和综合性能，有望促进软包电池应用。
铝塑膜市场空间巨大，国产化可期。预测到2025年，全球软包电池装机量近500GWh，市场空间超150亿元。目前DNP、昭和、栗村三家日韩企业占据了73%的市场份额，但国内企业在研发、技术和工艺上已取得进步，原材料和设备国产化、同时国内人工成本具有优势，在软包电池扩大应用的背景下，国内企业有望复制负极、隔膜、电解液等锂电材料的国产替代路径，在全球供应链中占据重要地位。
国内包装行业龙头，铝塑膜业务开启成长模式。公司传统包装膜技术深厚，可移植到铝塑膜领域，2014年研发出第四代铝塑膜，具备铝塑膜核心技术能力，已取得9项铝塑膜相关发明专利，与多家下游客户深入合作。紫江新材料盈利能力较强，2021H1实现营业收入1.85亿元，同比119%，净利润3190万元，同比122.8%，净利率17.25%；铝塑膜销量1045万平米，同比88%，动力铝塑膜销量509万平米，同比310%。
公司具备技术、工艺和成本优势，竞争力显著。1）具备铝塑膜核心技术能力，传统业务有力支撑：公司传统包装膜技术与铝塑膜工艺协同性较强，拥有PP核心配方，突破了铝塑膜原材料的壁垒，在生产设备是通用型设备，在工艺方面具有经验积累；2）子公司紫江新材料“专精特新”，已引入上汽集团和宁德时代等战略投资者；3）产能保障、质量控制能力强：公司2021年底产能有望达到6000万平米，公司扩产速度较快，产能有力保障；此外，在质量控制方面具备较强实力。
风险因素：软包电池应用不及预期；客户销量不及预期；新客户开拓不及预期；在竞争中处于劣势（如竞争对手突破技术和生产瓶颈）；公司盈利能力下滑。
投资建议：国内软包电池将迎来增长，尤其是磷酸铁锂领域，将大规模带动铝塑膜市场需求，国内企业优势提升，铝塑膜有望成为下一个国产化的锂电材料。紫江企业作为国内最早研发铝塑膜并具备量产能力的企业之一，技术领先，盈利能力强，已研并量产第四代产品，出货量大幅提升，有望受益于行业的快速发展。盈利能力方面，假设传统包装业务2021-2023年收入增速分别为5%/8%/10%，铝塑膜业务收入分别为4.01亿/9.26亿/20.21亿元，其他业务增速分别为4%/6%/7%。我们预计2021年至2023年公司收入分别为89.88亿/101.81亿/121.73亿元，归母净利润分别为6.11亿/7.48亿/9.42亿元，对应EPS分别为0.40/0.49/0.62元。采用分部估值，参考锂电材料可比公司，给予公司包装业务2022年15倍PE，铝塑膜业务2022年65倍PE估值，对应总市值为163亿元，目标价10.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。
磷酸铁锂增长可期，软包方案提升性能。磷酸铁锂在国内的份额从2019年的32%提升至2021年9月的53%，外资整车厂将加大磷酸铁锂电池的使用量，未来磷酸铁锂增长可期。比亚迪功率刀片电池启用软包硬壳方案，在国内开启软包在磷酸铁锂上的应用，宝能申请了类似的专利，结构创新可提升电池能量密度和综合性能，有望促进软包电池应用。
铝塑膜市场空间巨大，国产化可期。预测到2025年，全球软包电池装机量近500GWh，市场空间超150亿元。目前DNP、昭和、栗村三家日韩企业占据了73%的市场份额，但国内企业在研发、技术和工艺上已取得进步，原材料和设备国产化、同时国内人工成本具有优势，在软包电池扩大应用的背景下，国内企业有望复制负极、隔膜、电解液等锂电材料的国产替代路径，在全球供应链中占据重要地位。
国内包装行业龙头，铝塑膜业务开启成长模式。公司传统包装膜技术深厚，可移植到铝塑膜领域，2014年研发出第四代铝塑膜，具备铝塑膜核心技术能力，已取得9项铝塑膜相关发明专利，与多家下游客户深入合作。紫江新材料盈利能力较强，2021H1实现营业收入1.85亿元，同比119%，净利润3190万元，同比122.8%，净利率17.25%；铝塑膜销量1045万平米，同比88%，动力铝塑膜销量509万平米，同比310%。
公司具备技术、工艺和成本优势，竞争力显著。1）具备铝塑膜核心技术能力，传统业务有力支撑：公司传统包装膜技术与铝塑膜工艺协同性较强，拥有PP核心配方，突破了铝塑膜原材料的壁垒，在生产设备是通用型设备，在工艺方面具有经验积累；2）子公司紫江新材料“专精特新”，已引入上汽集团和宁德时代等战略投资者；3）产能保障、质量控制能力强：公司2021年底产能有望达到6000万平米，公司扩产速度较快，产能有力保障；此外，在质量控制方面具备较强实力。
风险因素：软包电池应用不及预期；客户销量不及预期；新客户开拓不及预期；在竞争中处于劣势（如竞争对手突破技术和生产瓶颈）；公司盈利能力下滑。
投资建议：国内软包电池将迎来增长，尤其是磷酸铁锂领域，将大规模带动铝塑膜市场需求，国内企业优势提升，铝塑膜有望成为下一个国产化的锂电材料。紫江企业作为国内最早研发铝塑膜并具备量产能力的企业之一，技术领先，盈利能力强，已研并量产第四代产品，出货量大幅提升，有望受益于行业的快速发展。盈利能力方面，假设传统包装业务2021-2023年收入增速分别为5%/8%/10%，铝塑膜业务收入分别为4.01亿/9.26亿/20.21亿元，其他业务增速分别为4%/6%/7%。我们预计2021年至2023年公司收入分别为89.88亿/101.81亿/121.73亿元，归母净利润分别为6.11亿/7.48亿/9.42亿元，对应EPS分别为0.40/0.49/0.62元。采用分部估值，参考锂电材料可比公司，给予公司包装业务2022年15倍PE，铝塑膜业务2022年65倍PE估值，对应总市值为163亿元，目标价10.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。
铝塑膜市场空间巨大，国产化可期。预测到2025年，全球软包电池装机量近500GWh，市场空间超150亿元。目前DNP、昭和、栗村三家日韩企业占据了73%的市场份额，但国内企业在研发、技术和工艺上已取得进步，原材料和设备国产化、同时国内人工成本具有优势，在软包电池扩大应用的背景下，国内企业有望复制负极、隔膜、电解液等锂电材料的国产替代路径，在全球供应链中占据重要地位。
国内包装行业龙头，铝塑膜业务开启成长模式。公司传统包装膜技术深厚，可移植到铝塑膜领域，2014年研发出第四代铝塑膜，具备铝塑膜核心技术能力，已取得9项铝塑膜相关发明专利，与多家下游客户深入合作。紫江新材料盈利能力较强，2021H1实现营业收入1.85亿元，同比119%，净利润3190万元，同比122.8%，净利率17.25%；铝塑膜销量1045万平米，同比88%，动力铝塑膜销量509万平米，同比310%。
公司具备技术、工艺和成本优势，竞争力显著。1）具备铝塑膜核心技术能力，传统业务有力支撑：公司传统包装膜技术与铝塑膜工艺协同性较强，拥有PP核心配方，突破了铝塑膜原材料的壁垒，在生产设备是通用型设备，在工艺方面具有经验积累；2）子公司紫江新材料“专精特新”，已引入上汽集团和宁德时代等战略投资者；3）产能保障、质量控制能力强：公司2021年底产能有望达到6000万平米，公司扩产速度较快，产能有力保障；此外，在质量控制方面具备较强实力。
风险因素：软包电池应用不及预期；客户销量不及预期；新客户开拓不及预期；在竞争中处于劣势（如竞争对手突破技术和生产瓶颈）；公司盈利能力下滑。
投资建议：国内软包电池将迎来增长，尤其是磷酸铁锂领域，将大规模带动铝塑膜市场需求，国内企业优势提升，铝塑膜有望成为下一个国产化的锂电材料。紫江企业作为国内最早研发铝塑膜并具备量产能力的企业之一，技术领先，盈利能力强，已研并量产第四代产品，出货量大幅提升，有望受益于行业的快速发展。盈利能力方面，假设传统包装业务2021-2023年收入增速分别为5%/8%/10%，铝塑膜业务收入分别为4.01亿/9.26亿/20.21亿元，其他业务增速分别为4%/6%/7%。我们预计2021年至2023年公司收入分别为89.88亿/101.81亿/121.73亿元，归母净利润分别为6.11亿/7.48亿/9.42亿元，对应EPS分别为0.40/0.49/0.62元。采用分部估值，参考锂电材料可比公司，给予公司包装业务2022年15倍PE，铝塑膜业务2022年65倍PE估值，对应总市值为163亿元，目标价10.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。
磷酸铁锂增长可期，软包方案提升性能。磷酸铁锂在国内的份额从2019年的32%提升至2021年9月的53%，外资整车厂将加大磷酸铁锂电池的使用量，未来磷酸铁锂增长可期。比亚迪功率刀片电池启用软包硬壳方案，在国内开启软包在磷酸铁锂上的应用，宝能申请了类似的专利，结构创新可提升电池能量密度和综合性能，有望促进软包电池应用。
铝塑膜市场空间巨大，国产化可期。预测到2025年，全球软包电池装机量近500GWh，市场空间超150亿元。目前DNP、昭和、栗村三家日韩企业占据了73%的市场份额，但国内企业在研发、技术和工艺上已取得进步，原材料和设备国产化、同时国内人工成本具有优势，在软包电池扩大应用的背景下，国内企业有望复制负极、隔膜、电解液等锂电材料的国产替代路径，在全球供应链中占据重要地位。
国内包装行业龙头，铝塑膜业务开启成长模式。公司传统包装膜技术深厚，可移植到铝塑膜领域，2014年研发出第四代铝塑膜，具备铝塑膜核心技术能力，已取得9项铝塑膜相关发明专利，与多家下游客户深入合作。紫江新材料盈利能力较强，2021H1实现营业收入1.85亿元，同比119%，净利润3190万元，同比122.8%，净利率17.25%；铝塑膜销量1045万平米，同比88%，动力铝塑膜销量509万平米，同比310%。
公司具备技术、工艺和成本优势，竞争力显著。1）具备铝塑膜核心技术能力，传统业务有力支撑：公司传统包装膜技术与铝塑膜工艺协同性较强，拥有PP核心配方，突破了铝塑膜原材料的壁垒，在生产设备是通用型设备，在工艺方面具有经验积累；2）子公司紫江新材料“专精特新”，已引入上汽集团和宁德时代等战略投资者；3）产能保障、质量控制能力强：公司2021年底产能有望达到6000万平米，公司扩产速度较快，产能有力保障；此外，在质量控制方面具备较强实力。
风险因素：软包电池应用不及预期；客户销量不及预期；新客户开拓不及预期；在竞争中处于劣势（如竞争对手突破技术和生产瓶颈）；公司盈利能力下滑。
投资建议：国内软包电池将迎来增长，尤其是磷酸铁锂领域，将大规模带动铝塑膜市场需求，国内企业优势提升，铝塑膜有望成为下一个国产化的锂电材料。紫江企业作为国内最早研发铝塑膜并具备量产能力的企业之一，技术领先，盈利能力强，已研并量产第四代产品，出货量大幅提升，有望受益于行业的快速发展。盈利能力方面，假设传统包装业务2021-2023年收入增速分别为5%/8%/10%，铝塑膜业务收入分别为4.01亿/9.26亿/20.21亿元，其他业务增速分别为4%/6%/7%。我们预计2021年至2023年公司收入分别为89.88亿/101.81亿/121.73亿元，归母净利润分别为6.11亿/7.48亿/9.42亿元，对应EPS分别为0.40/0.49/0.62元。采用分部估值，参考锂电材料可比公司，给予公司包装业务2022年15倍PE，铝塑膜业务2022年65倍PE估值，对应总市值为163亿元，目标价10.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。
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