【中信】杭叉集团，首次覆盖买入评级
听风的韭菜
一路向北
2020-10-15 12:40:09
公司是国内最大的民营叉车制造商，叉车行业具有长期成长性、短期需求景气向上、电动化的大趋势。公司全球排名从2010年的14位上升至2019年的第8位，国内市占率从2019年的22.8%快速提升至2020年上半年的26.8%。我们预计公司2020年~2022年归母净利润为8.4/10.5/13.0亿元，CAGR26%。考虑当前行业景气度、电动化带来的市场规模扩大逻辑以及公司自身业绩增长趋势，建议给予公司2021年归母净利润20倍PE估值水平，对应目标价24.25元，首次覆盖给予“买入”评级。
公司概览：公司是国内最大的民营叉车制造商，产品覆盖内燃叉车、电动步行式仓储叉车等主流车型。公司与安徽合力并列为国内叉车行业双巨头，2020年上半年公司营业收入51.2亿元/11%，归母净利润4.1亿元/17.7%。
行业趋势：叉车具有长期成长性，近期需求景气向上，电动化大势所趋。1、长期看：叉车不同于挖机等工程机械，其需求与制造业、物流业规模成正比。我国叉车渗透率仍偏低，单位制造业、物流业产值对应叉车台数仅为欧美的60%。2012~2018年国产叉车海外份额从11%提升至19%，中国叉车性价比优势驱动出口趋势向好。我们预计需求规模扩大、渗透率提升、出口向好三大逻辑驱动我国叉车销量长期保持15%左右增速。2、短期看：叉车短期需求与PMI等经济景气指标一致，本轮叉车销量景气周期上行始于2019年Q3，2020年初疫情暂缓了行业复苏趋势，随着国内疫情控制和生产的恢复，叉车销售延续景气周期。我们预计本轮叉车销售景气周期有望持续2~3年。3、电动化大趋势：叉车电动化存在存量内燃叉车电动化、电动步行仓储叉车取代手动板车两条不同逻辑主线。并且随着锂电池成本下降，锂电池取代铅酸电池将成为电动叉车主流技术路线。
公司看点：全球排名及产品市占率快速提升；发行可转债扩产锂电叉车，预计新项目投产后年增税后利润近3亿元。公司收入规模在全球排名从2010年的14名上升至2019年的第8名。公司不断强化产品性能优势及销售能力，叉车国内市占率从2019年的22.8%快速提升至2020年上半年的26.8%，市场竞争力持续提升。公司拟发行12亿元可转债用于锂电池叉车扩产等项目，扩充6万台锂电叉车产能，公司测算项目达产后预计每年新增税后利润2.98亿元。有望紧跟新能源叉车替代燃油叉车浪潮，强化公司在新能源叉车领域的先发优势。
风险因素：钢材成本大幅上涨、宏观经济向下、国际贸易政策及汇率波动、可转债发行及募投项目建设进展不及预期等风险。
盈利预测、估值及投资评级：公司作为国内叉车龙头企业之一，在产品性能、性价比、销售渠道、前沿技术研发投入等方面建立了强大竞争优势。下游需求高景气和市占率提升有望促使公司未来三年维持年均20%左右收入增速。我们预计公司2020~2022年归母净利润为8.4/10.5/13.0亿元，CAGR26%。考虑当前行业景气度、电动化带来的市场规模扩大逻辑以及公司自身业绩增长趋势，建议给予公司2021年归母净利润20倍PE估值水平，对应目标价24.25元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
公司概览：公司是国内最大的民营叉车制造商，产品覆盖内燃叉车、电动步行式仓储叉车等主流车型。公司与安徽合力并列为国内叉车行业双巨头，2020年上半年公司营业收入51.2亿元/11%，归母净利润4.1亿元/17.7%。
行业趋势：叉车具有长期成长性，近期需求景气向上，电动化大势所趋。1、长期看：叉车不同于挖机等工程机械，其需求与制造业、物流业规模成正比。我国叉车渗透率仍偏低，单位制造业、物流业产值对应叉车台数仅为欧美的60%。2012~2018年国产叉车海外份额从11%提升至19%，中国叉车性价比优势驱动出口趋势向好。我们预计需求规模扩大、渗透率提升、出口向好三大逻辑驱动我国叉车销量长期保持15%左右增速。2、短期看：叉车短期需求与PMI等经济景气指标一致，本轮叉车销量景气周期上行始于2019年Q3，2020年初疫情暂缓了行业复苏趋势，随着国内疫情控制和生产的恢复，叉车销售延续景气周期。我们预计本轮叉车销售景气周期有望持续2~3年。3、电动化大趋势：叉车电动化存在存量内燃叉车电动化、电动步行仓储叉车取代手动板车两条不同逻辑主线。并且随着锂电池成本下降，锂电池取代铅酸电池将成为电动叉车主流技术路线。
公司看点：全球排名及产品市占率快速提升；发行可转债扩产锂电叉车，预计新项目投产后年增税后利润近3亿元。公司收入规模在全球排名从2010年的14名上升至2019年的第8名。公司不断强化产品性能优势及销售能力，叉车国内市占率从2019年的22.8%快速提升至2020年上半年的26.8%，市场竞争力持续提升。公司拟发行12亿元可转债用于锂电池叉车扩产等项目，扩充6万台锂电叉车产能，公司测算项目达产后预计每年新增税后利润2.98亿元。有望紧跟新能源叉车替代燃油叉车浪潮，强化公司在新能源叉车领域的先发优势。
风险因素：钢材成本大幅上涨、宏观经济向下、国际贸易政策及汇率波动、可转债发行及募投项目建设进展不及预期等风险。
盈利预测、估值及投资评级：公司作为国内叉车龙头企业之一，在产品性能、性价比、销售渠道、前沿技术研发投入等方面建立了强大竞争优势。下游需求高景气和市占率提升有望促使公司未来三年维持年均20%左右收入增速。我们预计公司2020~2022年归母净利润为8.4/10.5/13.0亿元，CAGR26%。考虑当前行业景气度、电动化带来的市场规模扩大逻辑以及公司自身业绩增长趋势，建议给予公司2021年归母净利润20倍PE估值水平，对应目标价24.25元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
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