传统 LED 仍有空间，先发优势及成本控制能力打造护城河：我国传统 LED 市场较为成熟，渗 透率超过 70%；从全球来看，LED 渗透率近五成，但未来仍有提升空间。公司在 LED 驱动芯 片领域竞争优势明显，作为国内最早设计出并商业化 LED 驱动芯片的企业，公司具有明显先 发优势并积累了稳定优质的客户资源，终端客户覆盖佛山照明、阳光照明、欧普照明等国内知 名 LED 制造厂商。同时，公司通过不断升级自研核心 700V BCD 工艺，可有效减少光刻次 数，成本优势明显。且由于拥有自研制造技术优势，公司具备多家供应商资源，与华虹宏力、 中芯国际等建立深度合作关系。

 绘就 LED 智能化蓝图，盈利能力持续提升：智能 LED 属于新兴市场、渗透率仅 2%，发展空 间广阔。同时，受益智能家居发展趋势，智能照明市场成长迅速，据 GGII 预测，2017-2020 年智能照明市场规模将由 264 亿元增长至 830 亿元，年均增速高达 50%。相较传统 LED 而 言，智能 LED 驱动芯片价值量更高。智能 LED 所用驱动芯片数量及单价均为传统 LED 的数 倍，带来单芯片价值量大幅提升。同时，受益于高单价，公司智能 LED 驱动芯片毛利率也远 高于传统 LED 业务，随着智能 LED 业务占比提升，公司盈利能力有望有所改善。 凭借传统 LED 的领先优势，公司在智能 LED 市场发展初期就积极布局，通过攻克无频闪无噪 声数模混合无级调光、智能超低待机功耗等行业关键技术，使得公司智能 LED 芯片具有 1%精 准调光和 2 毫瓦低待机功耗等优异性能，满足了客户的差异化需求。同时，依靠领先的技术能 力和先发优势，公司已与小米，飞利浦等多家大厂商建立稳定合作关系。

 拓展 AC-DC 业务，进军快充、家电领域：2020 年，晶丰明源收购莱狮半导体，正式开始研 发 AC-DC 电源管理芯片，并投身于家电和快充领域，有望复制在 LED 市场的成功。快充方 面，受益手机续航能力需求提升，高功率快充发展迅速。其中 AC-DC 芯片作为快充的核心零部件，由国外或台湾地区厂商主导，目前公司 5W、10W 产品已开始销售，18W 以上快充也 在验证过程中，预计明年贡献营收。家电方面，家用电器出货量大且稳定，年均出货量约 6 亿 台，有着旺盛的 AC-DC 芯片需求。其中大家电方面公司瞄准空洗冰白电市场，空调用隔离方 案产品年底可送样，洗衣机、冰箱等非隔离方案走到小批量阶段。小家电方面，公司产品也有 望于年底推出。

 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 10.68 亿元、14.15 亿元和 17.25 亿元，归母净利分别为 0.56 亿元、1.46 亿元和 2.51 亿元，对应 EPS 分别为 0.91 元、 2.37 元、4.08 元，对应 PE 分别为 180 倍、69 倍和 40 倍。考虑到公司作为 LED 驱动芯片龙 头，凭借智能 LED 芯片的领先布局，公司将充分享受智能 LED 行业成长红利；同时公司积极 布局家电、快充 AC-DC 芯片，有望复制于 LED 市场的成功。综上，给予公司“买入”评级。