∎ TPES 是性能优越的橡胶替代品，下游需求高增速，公司产品更受市场认可。当前 全球橡胶需求近 3000 万吨，但加工过程高能耗、高污染和制成品难改性、难回收 限制传统橡胶工业发展。热塑性弹性体（TPE）具备环保、节能、可回收的特点， 是性能优越的传统橡胶替代品，历史以来需求增速为全球 GDP 增速两倍。公司主 营的苯乙烯类热塑性弹性体（TPES）是最主要的 TPE 品类，需求占全部 TPE 的 40%左右，我们预计未来国内、全球 TPE 需求仍将持续成长，公司产品性能优越， 下游客户认可度高，以往开工率远高于行业平均水平。
计划未来 5 年投建 60 万吨 PBAT 可降解塑料产能，助力公司高速成长。随着禁塑 令等相关政策加码，国内可降解塑料行业将进入快速发展期，中性假设下，我们预 测 2025 年国内可降解塑料的需求量将达到 213 万吨，远期替代规模超 500 万吨， 可降解塑料中性能优秀、成本可控的替代性新材料将有望获得快速放量的机会。综 合考虑各类可降解材料的性能和价格，当前市场的主流解决方案是将 PLA 和 PBAT 进行共挤，上述产品未来有望快速放量。公司计划未来 5 年投资建设 60万吨 PBAT， 其中一期首批 10 万吨最快有望于 2021 年建成投产，我们测算公司 10 万吨产能 投放后有望带来 4.5 亿元/年的业绩增量，远期 60 万吨产能投放后有望增厚业绩 24 亿元以上。
∎ 风险因素：市场竞争加剧；下游需求萎缩；新项目建设未达预期。
∎ 投资建议：公司当前为国内主要的 SBS/SEBS 供应商，公司拟投放的高端 TPES
产能和可降解 PBAT 产能有望推动公司 2021、2022 年业绩翻倍，并于 2022 年以
后持续高速增长。预测公司 2020-2022 年母净利润分别为 2.82/5.72/12.07 亿元，
对应 EPS 预测分别为 0.61/1.25/2.63 元。综合考虑分部估值和远期目标市值折现
方法，给予公司一年内司目标价 45 元，对应 2020-2022 年 PE 分别为 73/36/17
倍，长期持续看好公司业绩高速成长和股价表现，首次覆盖，给予“买入”评级。
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