振江股份23年报及24年8季报点评

事件:2024年4月29日，公司发布2024年一季报:营收9.99亿，同比+4.65%;归母净利润6332.52万，同比+34.17%;扣非归母6549.21万，同比增长41.05%;EPS0.45元，同比+36.36%。Q1业绩超预期，盈利指标同环双增。24Q1公司毛利率和净利率分别为23.65%/6.81%，同比提升4.63pcts/1.55pcts，环比提升5.78pcts/0.8pcts，主要系规模效益和原材料下跌，同时高毛利西门子14MW定转子产品放量。

美国光伏支架虽尚未出货，Q1业绩仍超预期，主要系14MW定转子盈利强劲。24Q1实现营业收入9.99亿元，同比增长5%;归母净利润0.63亿元，同比增长35%，扣非归母净利润0.65亿元，同比增长42%。14MW定转子已实现批量出货，毛利率40%-45%，大幅优于11MW定转子(30%左右)。美国光伏产能在Q1尚末出货，如果不考虑美国光伏产能在Q1的固定支出拖累(1000万+)，Q1业绩的增速将更高。

Q2开始美国光伏产能放量，有望继续高增。美国光伏产能的放量是公司24年业绩增量的主要来源，预计全年出货有望达到8-10万吨，单吨净利约1500元，贡献增量利润1.21.5亿。自Q2开始，美国光伏产能将陆续出货，贡献利润增量，因此Q2业绩同/环比有望继续实现高增。此外，全球跟踪支架供应商GCS官网公告，将与公司达成战略合作，公司在沙特投建的光伏产能将于24年下半年陆续投产，25年开始出货贡献增量，光伏业务在25年仍有较快的增速。

25年海外海风放量，公司作为西门子供应商将充分受益。25年海外海风放量趋势明确公司是海外海风龙头西门子的核心供应商，在14MW定转子和风机装配等领域的供应份额超过70%，并与Vestas、Nordex等海外核心主机厂长期合作，将充分受益于海外海风装机的放量。前14MW定转子已实现批量供货单品毛利率可达45%，显著提升。

考虑到公司 1)美国光伏支架、大兆瓦风机配套等贡献业绩增量;2)海外风电定转子龙头，有望受益海外海风强B;3)风光双轮驱动保障增长，大客户战略保障订单。机构预计公司24-26年归母净利润分别为3.4/4.6/6.4亿元，对应增速分别为83%/36%/40%，24年对应当前的PE估值仅10倍出头，继续看好公司依托海外风电&光伏需求，有望实现持续超额盈利增长，期待Q2美国光伏放量后公司业绩进一步超预期。

在海外需求快速增长，叠加稼动率提升带来光伏支架龙头中信博、意华股份、振江股份的盈利修复集体超预期之后，看好利润独立于主材不受供给过剩影响，并受益于海内外市场放量，盈利实现持续高增长的光伏辅材支架环节在获得市场认知与共识后估值有望迎来重估!