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事件：公司于29号晚上发布24年股权激励草案，拟授予合计670万股，占比1.71%，首次授予585万股，激励对象包括高管、核心骨干人员等311人，首次授予的股票期权的行权价格为13.50元/份，首次授予的限制性股票的授予价格为8.44元/股。

业绩考核：以23年收入/扣非为基数，24-26年收入增速分别为25%/50%/80%，对应收入45/54/65亿元；或24-26年扣非增速分别为30%/60%/90%，对应扣非2.6/3.2/3.8亿元。

具备出口基因的外销型企业，23年出口占比高。公司是以照明业务起家的外销型企业，产品多销往欧洲、北美；近年公司升压变产品通过下游客户间接大规模出口北美、欧洲，23年直接与间接出口比例接近80%。公司出口业务经验丰富，欧美渠道布局完善，完成变压器UL认证，先发优势明显。

升压变公司与阳光深度绑定，在北美、欧洲占据较高份额，受益下游电站建设需求增长。此外，公司逐步实现从配套阳光间接出口向直接出口的拓展，盈利性更好。配网变海外配网侧订单需求旺盛，公司持续布局多年，销售渠道完善，国内外产能有望加速释放，配网有望实现1→n的增长。

新客户&新产品放量，直接出口额有望大幅提升。市场此前担忧公司下游与客户结构单一，但实际上公司24年以下业务在客户、产品、销售区域上的拓展有望开始放量：1）升压变：国内光伏大厂商+海外终端客户直接出口订单有望大幅增长；2）箱变：继电感、升压变之后又一主推的新产品，24年北美出口订单放量可期；3）配变：23年全部直接出口，24年产能瓶颈突破后有望大幅增长。

加快国内外产能布局，数字化工厂+出口占比提升拉高综合毛利率。1）国内：江西吉安数字化工厂降本增效成果显著，23年能源产品毛利率提升3.3pct至21.0%，安徽数字化工厂预计2024Q2投产。2）海外：公司墨西哥工厂规划产值达20亿元以上，预计25年H2投产，此外公司在美国、泰国、马来西亚规划布局产能。

市场担忧因素减弱： 1）其他业务对业绩影响：电感业务受欧洲去库存影响量价略有影响，但收入占比持续下降，高毛利的变压器占比快速提升。景观照明23H1海外需求较弱，自23H2后需求逐步回暖。 2）估值：机构认为变压器出海为24年电网投资高景气细分环节，海外需求广阔，国内大部分厂家处于0→1状态，公司海外布局较早，订单、出货节奏行业领先，存在补涨逻辑，受益行业景气度有望迎戴维斯双击。

看好公司24年配电变压器出口高增长，升压变与箱变出口开始放量，墨西哥规划建厂，有望复制金盘海外落厂的逻辑。根据西部电新最新覆盖的研报，预计24-26年公司归母净利润3.50/4.28/5.15亿元，同比+67.30%/+22.11%/+20.50%，对应4月19日收盘价PE为18.4/15.1/12.5，当前估值仅为同业可比变压器公司2024年25.7倍平均PE估值的68%，估值具有性价比。