【申万】天合光能，20201103，首次覆盖买入
听风的韭菜
一路向北
2020-11-03 20:44:17
投资要点：
全球光伏组件龙头，转型智慧能源和能源物联网引领者。公司主要业务包括光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块。光伏产品包括单、多晶光伏组件的研发、生产和销售；光伏系统包括电站业务及系统产品业务；智慧能源包括光伏发电及运维服务、智能微网及多能系统以及能源云平台运营等业务。2019年，公司实现营收233.22亿元，同比下降6.91%；实现归母净利润6.41亿元，同比增长14.82%。2020年前三季度，公司实现营业收入199.26亿元，同比增长18.66%；实现归母净利润8.32亿元，同比增长118.94%。
组件环节集中度提升，公司组件出货量保持领先。根据测算，2020-2022年，全球光伏新增装机分别有望达到120GW、160GW、180GW。随着组件技术快速迭代，组件环节品牌和渠道效应越来越强，落后产能有望在此轮竞争出局，一线龙头企业出货量占比提升。预计2020年组件行业CR5和CR10分别有望从2019年的37.46%和58.19%提升至57.25%和83.33%。2017-2019年，公司组件出货量稳居全球前三，2019年公司光伏组件市场占有率达到7.02%。
全球化渠道和生产基地布局，210大尺寸产品推广提速。相较于原先的M2硅片，G12硅片面积增大80.5%，推动全产业链降本增效。目前，公司拥有宿迁、盐城、常州、义乌以及包括泰国、越南在内的多个已投产组件基地。预计2020-2021年公司光伏组件产能将有望分别达到22GW、50GW。2020年1月，公司宣布首片采用210mm硅片大尺寸组件正式下线；3月，Vertex至尊系列组件中试线正式量产。2020年7月16日，公司发布至尊系列600W组件，最高转换效率可达21.2%，每瓦的BOS成本可下降8分钱，有望直接引领整体光伏行业进入6.0时代。
智能优配业务有望爆发，积极向光伏智慧能源引领者升级转型。2018年，公司面向全球大型电站市场推出天合智能优配（TrinaPro）智慧光伏一站式解决方案，创新集成高效双面组件、智能跟踪系统和可靠逆变器三大核心硬件产品，并提供一体化服务及智能运维管理平台，从而降低8%-15%的BOS成本、提升3%-8%的系统发电量。同时，公司的战略定位逐渐向光伏智慧能源整体解决方案提供商延伸，在保持现有光伏组件竞争力及行业地位的前提下，持续重点发展智慧能源等业务。
首次覆盖，给予“买入”评级：公司是全球组件龙头，210打造差异化竞争优势。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为12.64亿元、17.99亿元、26.22亿元，对应EPS分别为0.61元/股、0.87元/股、1.27元/股，当前股价对应PE分别为27倍、19倍、13倍。公司主业是太阳能电池及组件业务，我们选取光伏板块隆基股份、通威股份、晶澳科技、东方日升作为可比公司，2021年行业平均PE为24倍，考虑到公司在电池及组件环节领先的品牌和渠道优势，并给予一定的安全边际，我们认为2021年公司合理估值水平为24倍，对应目前股价有26%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
全球光伏组件龙头，转型智慧能源和能源物联网引领者。公司主要业务包括光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块。光伏产品包括单、多晶光伏组件的研发、生产和销售；光伏系统包括电站业务及系统产品业务；智慧能源包括光伏发电及运维服务、智能微网及多能系统以及能源云平台运营等业务。2019年，公司实现营收233.22亿元，同比下降6.91%；实现归母净利润6.41亿元，同比增长14.82%。2020年前三季度，公司实现营业收入199.26亿元，同比增长18.66%；实现归母净利润8.32亿元，同比增长118.94%。
组件环节集中度提升，公司组件出货量保持领先。根据测算，2020-2022年，全球光伏新增装机分别有望达到120GW、160GW、180GW。随着组件技术快速迭代，组件环节品牌和渠道效应越来越强，落后产能有望在此轮竞争出局，一线龙头企业出货量占比提升。预计2020年组件行业CR5和CR10分别有望从2019年的37.46%和58.19%提升至57.25%和83.33%。2017-2019年，公司组件出货量稳居全球前三，2019年公司光伏组件市场占有率达到7.02%。
全球化渠道和生产基地布局，210大尺寸产品推广提速。相较于原先的M2硅片，G12硅片面积增大80.5%，推动全产业链降本增效。目前，公司拥有宿迁、盐城、常州、义乌以及包括泰国、越南在内的多个已投产组件基地。预计2020-2021年公司光伏组件产能将有望分别达到22GW、50GW。2020年1月，公司宣布首片采用210mm硅片大尺寸组件正式下线；3月，Vertex至尊系列组件中试线正式量产。2020年7月16日，公司发布至尊系列600W组件，最高转换效率可达21.2%，每瓦的BOS成本可下降8分钱，有望直接引领整体光伏行业进入6.0时代。
智能优配业务有望爆发，积极向光伏智慧能源引领者升级转型。2018年，公司面向全球大型电站市场推出天合智能优配（TrinaPro）智慧光伏一站式解决方案，创新集成高效双面组件、智能跟踪系统和可靠逆变器三大核心硬件产品，并提供一体化服务及智能运维管理平台，从而降低8%-15%的BOS成本、提升3%-8%的系统发电量。同时，公司的战略定位逐渐向光伏智慧能源整体解决方案提供商延伸，在保持现有光伏组件竞争力及行业地位的前提下，持续重点发展智慧能源等业务。
首次覆盖，给予“买入”评级：公司是全球组件龙头，210打造差异化竞争优势。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为12.64亿元、17.99亿元、26.22亿元，对应EPS分别为0.61元/股、0.87元/股、1.27元/股，当前股价对应PE分别为27倍、19倍、13倍。公司主业是太阳能电池及组件业务，我们选取光伏板块隆基股份、通威股份、晶澳科技、东方日升作为可比公司，2021年行业平均PE为24倍，考虑到公司在电池及组件环节领先的品牌和渠道优势，并给予一定的安全边际，我们认为2021年公司合理估值水平为24倍，对应目前股价有26%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
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天合光能
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真知无价，用钱说话
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