【中信】凯美特气，20220118，首次覆盖买入
听风的韭菜
一路向北
2022-01-18 17:07:06
气体行业领军企业，多元布局助力成长。公司是国内以化工尾气为原料，年产能大的食品级液体二氧化碳生产企业，作为气体行业领军企业，其主要产品广泛应用于饮料、冶金、食品、烟草、石油、农业、化工、电子等多个领域。近年来，公司主营收入保持稳健增长，归母净利润增长快速，核心产品液体二氧化碳毛利率超过50%，整体费用呈下降趋势，业绩表现向好。在此基础上，公司不断深化多元布局，产品覆盖干冰、液氧、液氩、氢气、可燃气、燃料气、戊烷以及电子特气等领域，产能规模不断扩大，成长具备持续性。
食品级CO2龙头，产能增长需求向好。公司是国内食品级CO2龙头企业，与大型央企合作稳定，保障原材料供给。从行业需求看，CO2市场规模呈现稳健增长态势，2020年表观消费量790万吨，同比+9.27%，我们预计2025年CO2市场规模将达到72亿元。公司客户资源优质，是可口可乐和百事可乐等公司的中国策略供应商，覆盖食品饮料和工业领域的大型优质客户，其中前五客户贡献逐年增加，2020年贡献金额占比42.23%，较2019年提升6.81个百分点。公司液体二氧化碳产能不断扩张，2021年产能达46万吨/年，伴随下游需求的增长及公司产能的落地释放，公司基本盘将持续向好。
切入稀有气体和混配气，实现特气领域国产替代。根据我们的测算，2023年全球电子特气市场规模将超过900亿元，国内市场规模将达238亿元，而中国电子特气80%以上依赖进口，国产替代需求强烈。公司在特气领域积极布局稀有气体及混配气，而2020年我国稀有气体进口3770吨，进口金额达3.02亿美元，对外依赖严重。目前公司超高纯电子特气已实现多单销售且订单逐步放量。氪气产品率先实现销售，2021年累计签订合同金额达1458万元；氙气销售合同金额达425万元；氖气合同金额达55万元。同时公司混配气已通过相干验证，准分子激光气可以在眼科屈光不正手术中广泛应用，公司产品有望在眼科等领域放量。
涉足新赛道，双氧水有望成为未来新增量。国内双氧水行业空间广阔，需求潜力巨大。2016-2021年，我国每月双氧水表观消费量整体呈现快速增长态势，2021年11月双氧水表观消费量为106.2万吨，达到历史最高水平。2021年，公司与揭阳大南海石化工业区管理委员会签订战略合作协议，计划投资年产30万吨高洁净双氧水项目。随着该项目的产能逐步落地，双氧水有望成为公司新的利润增长极。
风险因素：下游导入进度不及预期；市场竞争加剧；产品价格波动；产能建设进度不及预期。
投资建议：公司是国内气体行业领军企业，核心产品食品级二氧化碳经营向好，同时不断扩张产能扩充品类，特种气体、双氧水等新业务有望贡献增量。我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为1.40、2.16和3.91亿元，对应EPS预测分别为0.22、0.35和0.63元。综合横向PE以及纵向PE估值，考虑公司的成长性，我们认为2022年54倍PE是合理的估值水平，给予公司目标价19元，首次覆盖，给予“买入”评级。
食品级CO2龙头，产能增长需求向好。公司是国内食品级CO2龙头企业，与大型央企合作稳定，保障原材料供给。从行业需求看，CO2市场规模呈现稳健增长态势，2020年表观消费量790万吨，同比+9.27%，我们预计2025年CO2市场规模将达到72亿元。公司客户资源优质，是可口可乐和百事可乐等公司的中国策略供应商，覆盖食品饮料和工业领域的大型优质客户，其中前五客户贡献逐年增加，2020年贡献金额占比42.23%，较2019年提升6.81个百分点。公司液体二氧化碳产能不断扩张，2021年产能达46万吨/年，伴随下游需求的增长及公司产能的落地释放，公司基本盘将持续向好。
切入稀有气体和混配气，实现特气领域国产替代。根据我们的测算，2023年全球电子特气市场规模将超过900亿元，国内市场规模将达238亿元，而中国电子特气80%以上依赖进口，国产替代需求强烈。公司在特气领域积极布局稀有气体及混配气，而2020年我国稀有气体进口3770吨，进口金额达3.02亿美元，对外依赖严重。目前公司超高纯电子特气已实现多单销售且订单逐步放量。氪气产品率先实现销售，2021年累计签订合同金额达1458万元；氙气销售合同金额达425万元；氖气合同金额达55万元。同时公司混配气已通过相干验证，准分子激光气可以在眼科屈光不正手术中广泛应用，公司产品有望在眼科等领域放量。
涉足新赛道，双氧水有望成为未来新增量。国内双氧水行业空间广阔，需求潜力巨大。2016-2021年，我国每月双氧水表观消费量整体呈现快速增长态势，2021年11月双氧水表观消费量为106.2万吨，达到历史最高水平。2021年，公司与揭阳大南海石化工业区管理委员会签订战略合作协议，计划投资年产30万吨高洁净双氧水项目。随着该项目的产能逐步落地，双氧水有望成为公司新的利润增长极。
风险因素：下游导入进度不及预期；市场竞争加剧；产品价格波动；产能建设进度不及预期。
投资建议：公司是国内气体行业领军企业，核心产品食品级二氧化碳经营向好，同时不断扩张产能扩充品类，特种气体、双氧水等新业务有望贡献增量。我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为1.40、2.16和3.91亿元，对应EPS预测分别为0.22、0.35和0.63元。综合横向PE以及纵向PE估值，考虑公司的成长性，我们认为2022年54倍PE是合理的估值水平，给予公司目标价19元，首次覆盖，给予“买入”评级。
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