【中信建投】ST秦机，首次覆盖买入
听风的韭菜
一路向北
2021-04-26 16:59:39
国内磨齿机床龙头，扩产高毛利产品
秦川机床是国内磨齿机床龙头，市占率约25%。在磨齿机床之外，公司还布局了高端车铣复合机床、RV减速器、精密齿轮、汽车零部件等多个业务，但均以传动和复杂型面为核心展开布局。公司正在实施的磨齿机扩产、高端车铣复合机床扩产、沃克齿轮扩产项目凸显了公司向高端产品优化的决心。
新任董事长大刀阔斧内部改革+装入优质资产，2020年困境反转，“摘帽”在即
2020年公司业绩同比大幅转正主要得益于：1）机床行业全面回暖，公司主营业务好转；2）2019年11月19日，陕西国资委委任法士特公司（年营收200亿+的国内齿轮箱巨头）董事长严鉴铂兼任秦川机床董事长。新任董事长到任后，大力革新公司内部管理，裁撤25%干部，中层以上干部重新定岗定级；3）注入优质资产沃克齿轮，公司于2020年6月10日以4.3亿元收购沃克齿轮，业绩承诺2020-2022年累计实现1.63亿元，实际上，沃克齿轮2020年实现9869万元利润，并表7330万元。公司于2018-2019年连续两年亏损，被实施ST。但2020年业绩已全部翻正，符合摘帽标准，公司已于4月2日申请撤销ST，预计将于五一前后“摘帽”。
机床行业高景气度可持续，公司业绩弹性显著
公司于4月12日披露2021Q1业绩预告，预计实现归母净利润6000-8000万元（2020Q1亏损2390万元）。国内机床行业自疫情后进入高景气度状态，且持续性较好。①PMI生产指数自复产以来快速回到高位，2021年3月为51.9%，已连续12个月超过50%。2020年6月开始工业企业利润总额当月同比增长迅速，6-12月当月平均增速达到17.3%。②工业企业利润总额指标前瞻机床需求8个月，该指标自2020年6月开始当月同比增长迅速，6-12月当月平均增速达到17.3%，企业盈利状况的改善为企业的扩张投资提供了内生性驱动。③工业企业中长期贷款余额前瞻机床需求12个月，该指标2020Q4当季同比增速为20%，环比仍在加快。秦川机床同样订单饱满，全年业绩有保障，且去年开始实施的磨齿机扩产、高端车铣复合机床扩产、沃克齿轮扩产项目均陆续有产能释放，全年业绩有望高增长。
盈利预测与评级
首次覆盖给予“买入”评级。考虑到公司内部治理持续优化，主营业务发展已回到正轨，高端机床产能释放在即，机床行业景气度高涨且持续性较好。我们预计公司2021-2023年分别实现营收50.3、60.6、72.9元，实现归母净利润3.1、4.0、5.3亿元，考虑到公司计划定增2.06亿股，发行后总股本为8.99亿股，摊薄后的EPS分别为0.34、0.45、0.59元/股，参考可比公司估值水平及公司未来三年复合增速，给予2021年P/E35X，目标价12.0元/股，给予“买入”评级。
风险提示：机床行业景气度下滑，募投项目建设进展滞后，原材料价格持续提升，低端机床价格竞争加剧，应收账款及存货风险。
秦川机床是国内磨齿机床龙头，市占率约25%。在磨齿机床之外，公司还布局了高端车铣复合机床、RV减速器、精密齿轮、汽车零部件等多个业务，但均以传动和复杂型面为核心展开布局。公司正在实施的磨齿机扩产、高端车铣复合机床扩产、沃克齿轮扩产项目凸显了公司向高端产品优化的决心。
新任董事长大刀阔斧内部改革+装入优质资产，2020年困境反转，“摘帽”在即
2020年公司业绩同比大幅转正主要得益于：1）机床行业全面回暖，公司主营业务好转；2）2019年11月19日，陕西国资委委任法士特公司（年营收200亿+的国内齿轮箱巨头）董事长严鉴铂兼任秦川机床董事长。新任董事长到任后，大力革新公司内部管理，裁撤25%干部，中层以上干部重新定岗定级；3）注入优质资产沃克齿轮，公司于2020年6月10日以4.3亿元收购沃克齿轮，业绩承诺2020-2022年累计实现1.63亿元，实际上，沃克齿轮2020年实现9869万元利润，并表7330万元。公司于2018-2019年连续两年亏损，被实施ST。但2020年业绩已全部翻正，符合摘帽标准，公司已于4月2日申请撤销ST，预计将于五一前后“摘帽”。
机床行业高景气度可持续，公司业绩弹性显著
公司于4月12日披露2021Q1业绩预告，预计实现归母净利润6000-8000万元（2020Q1亏损2390万元）。国内机床行业自疫情后进入高景气度状态，且持续性较好。①PMI生产指数自复产以来快速回到高位，2021年3月为51.9%，已连续12个月超过50%。2020年6月开始工业企业利润总额当月同比增长迅速，6-12月当月平均增速达到17.3%。②工业企业利润总额指标前瞻机床需求8个月，该指标自2020年6月开始当月同比增长迅速，6-12月当月平均增速达到17.3%，企业盈利状况的改善为企业的扩张投资提供了内生性驱动。③工业企业中长期贷款余额前瞻机床需求12个月，该指标2020Q4当季同比增速为20%，环比仍在加快。秦川机床同样订单饱满，全年业绩有保障，且去年开始实施的磨齿机扩产、高端车铣复合机床扩产、沃克齿轮扩产项目均陆续有产能释放，全年业绩有望高增长。
盈利预测与评级
首次覆盖给予“买入”评级。考虑到公司内部治理持续优化，主营业务发展已回到正轨，高端机床产能释放在即，机床行业景气度高涨且持续性较好。我们预计公司2021-2023年分别实现营收50.3、60.6、72.9元，实现归母净利润3.1、4.0、5.3亿元，考虑到公司计划定增2.06亿股，发行后总股本为8.99亿股，摊薄后的EPS分别为0.34、0.45、0.59元/股，参考可比公司估值水平及公司未来三年复合增速，给予2021年P/E35X，目标价12.0元/股，给予“买入”评级。
风险提示：机床行业景气度下滑，募投项目建设进展滞后，原材料价格持续提升，低端机床价格竞争加剧，应收账款及存货风险。
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秦川机床
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真知无价，用钱说话
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