【招商】震裕科技，20220406，首次覆盖买入-韭研公社

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【招商】震裕科技，20220406，首次覆盖买入

听风的韭菜

一路向北

2022-04-07 14:29:07

凭借积累深厚的精密级模具设计和制造技术，公司较早就向下游延伸，经过较长时间积累成功培育出电机铁芯、锂电池结构件业务。近2年公司两项新业务跨越式进步，收入高增长且均已有竞争力，其中电动车的铁芯业务国内市占率领先，突破国际国内头部客户，电池结构件业务成为国内头部企业的核心供应商，规模也跻身国内第二。随着公司电池结构件业务定价模式优化，成本传导更顺畅，受铝材涨价影响将减小，叠加规模效应，预计公司盈利将有所提升。

公司有较好的员工激励和分享机制，看好成长潜力，首次覆盖给予强烈推荐-A评级，目标价155-165元。

公司在模具行业有深厚积累，成功向下游延伸。公司深耕模具行业，积累深厚。而模具技术是电机铁芯、锂电结构件业务的组成部分及核心技术，公司2013、2015年分别开始电机铁芯、锂电池结构件业务的产业化，目前该两项业务已形成较强的竞争力。随着业务扩张，公司管理体系同步提升，业务方面通过子公司进行专业管理，生产制造方面的自动化、流程化水平不断提高，2021年公司人均产值大幅增长70%实现赶超。公司比较重视激励，2021年人均税前薪酬福利达17.7万元增长超80%，2022年3月份还推出了股权激励计划（同时公司大股东全额认购不超过8亿元的增发）。

电机铁芯业务快速成长，国内领先。公司电机铁芯有较好的节能、静音性能，近几年业务逐步聚焦到新能源车驱动电机的铁芯市场，已成为比亚迪系、汇川系、联合汽车电子系供应商，并成为海外电车标杆企业的重要供应商。2021年公司电机铁芯业务营收7.16亿元（188%YoY），毛利率从2016的9%爬升到2021年18.8%，在电动车市场公司铁芯收入规模与盈利能力均领先。

电池结构件业务将保持强成长，盈利能力有望好转。2021年公司的锂电池结构件收入达16.5亿元，较2018年增长超9倍，公司已成为CATL核心供应商，规模跻身国内第二。随着在建的新产能投运及新客户开拓，公司电池结构件业务未来几年有望保持强劲增长。公司毛利率略低，一方面是目前客户结构较单一，同时，前几年定价模式下成本传导滞后，铝材涨价影响大。2021年年底开始，公司大客户定价结合上季度材料价联动，预计今年Q2之后受材料涨价影响会减弱。电池结构件业务资产重，人工和制造费用占比较高，公司在快速扩张中，规模效应未充分发挥，良率还有较大提升空间，预计随着在建产能和人员充分发挥效益，公司结构件盈利水平可能有显著改善。

结构件与铁芯市场快速增长，技术变革带来新机会。电池结构件业务资产较重，且进入客户供应链需要长时间验证，所以结构件市场格局相对集中和稳定，目前头部两家供应商为科达利、震裕科技。大圆柱电池对结构件质量要求及单位价值量都有提升，随着大圆柱电池产业化加快，结构件市场头部企业会受益。驱动电机是电车的核心执行环节，单车产值也比较大，随着电车产品的规范和精细化，节能型、低噪音型电机是未来趋势，能在这些领域有突破的企业，有望实现更强的成长。

投资建议：公司在电机铁芯、电池结构件业务均取得突破，目前正在快速扩张阶段，下游客户需求也比较确定，预计公司有望保持高成长。随着定价模式优化、规模效应发挥，公司盈利能力也将有所好转。看好公司成长潜力，首次覆盖，给予强烈推荐-A评级，目标价155-165元。

风险提示：下游需求不及预期、产品价格持续下降、产能扩张不及预期。

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