行业:重卡复苏可以显著给公司带来净利润的修复。2022年重卡销量67万辆,我们预测2023年重卡行业销量约90万辆,同比增长30%以上。我们统计了公司历史收入与重卡行业销量的关系,发现两者呈现高度的相关性:收入(国内收入,亿元)与行业销量(行业销量,万辆)的比例在1.2左右。公司是半挂车和上装的龙头,其产品是重卡产业链价值量最高的环节之一,平均单车价值量8-12万元。伴随着重卡复苏和通胀压力下行,公司的利润有望显著得到修复。
重卡新能源化趋势不可逆转,公司轻量化优势显著。纯电重卡当前的行业痛点有效载重量和续航里程其实是“鱼和熊掌不可兼得”。考虑到电动卡车的电池自重增加,轻量化的需求迫在眉睫。公司掌握高强度耐磨钢核心工艺等轻量化技术,渣土车、冷厢车和罐车的上装轻量化优势显著,单车重量较竞品可减轻500-1000kg,半挂车甚至可以减重一吨以上。公司积极推进新能源产品研发与创新:新能源城市渣土车上装销量2242台,市占率37.03%,和传统燃油渣土车相比市场份额大幅提升;新能源冷藏车销量287台,市占率13.11%。新能源重卡上装在接下来1-3年有望继续成为公司重要的市场份额提升发力点。
风险因素:基建及物流恢复程度不及预期;重卡销量复苏不及预期;锂等原材料价格居高不下;电动重卡量产节奏不及预期;充换电设施网络建设不及预期;英国SDCTrailer重组整合不及预期;行业竞争加剧风险。
盈利预测、估值与评级:
中集车辆是过去九年全球半挂车市场份额第一名的企业,也是当前最积极布局新能源业务的半挂车企业。随着2023年重卡行业逐步从底部走出,重卡行业的复苏可以显著给公司带来净利润的修复。且在重卡新能源化的大背景下,公司有望凭借显著的轻量化优势,获得市场份额的进一步提升。在重卡复苏及新能源渗透的背景下,公司的业绩回暖速度有望超出预期,我们上调公司2022/23/24年EPS预测至0.51/0.65/0.83元(原预测为0.42/0.47/0.54元)。长期来看,我们预计下一代纯电重卡的产品形态会产生革命性变化,半挂车价值量有望成倍增长。挂车的电动化将赋予公司新的战略价值,有望使其成为电动时代卡车格局革命者。
因此,我们参考公司2021年在A股上市以来的PE估值中枢22倍,以2023年净利润预测为基准,A股给予25倍PE估值,对应目标价16元;参考公司在H股上市以来的PE估值中枢11倍,H股给予15倍PE估值,对应目标价11港元,维持“买入”评级,重点推荐。