【华泰】东软集团，20211207，首次覆盖买入
听风的韭菜
一路向北
2021-12-08 11:12:00
计算机应用汽车电子快速增长，智能驾驶Tier1
公司在智能汽车领域行业地位领先，拥有良好的渠道、产品、技术基础，有望持续受益于汽车智能化趋势。此外随着汽车电子架构变革，软件重要性提升，公司有望凭借软件技术成为智能驾驶Tier1。预计2021-2023年EPS分别为0.26/0.35/0.43元。分部估值法，预计公司2021-2023年智能汽车业务净利润为1.3/2.0/3.0亿元，可比公司2022年平均PE71倍（Wind），给予公司智能汽车业务2022年目标PE71倍，对应市值144.4亿元；其他业务2021-2023年净利润预计为1.9/2.4/2.4亿元，可比公司2022年平均估值29xPE(Wind)，给予2022E29xPE，对应市值67.7亿元。综上，22年目标市值212.1亿元，对应目标价17.07元，首次覆盖，“买入”评级。
智能汽车行业地位领先，有望持续受益于汽车智能化趋势
东软在汽车电子业务领域深耕多年，在产品、研发、渠道等方面打下良好基础。公司的智能汽车业务主体包括汽车电子事业部及集团旗下的东软睿驰，产品涵盖车辆计算平台、智能驾驶舱、域控制器等多个领域。在完善产品线的支撑下，汽车业务收入高速增长，从2016年的10.9亿元增长到2020年的25.7亿元，期间CAGR达到23.8%。据高工汽车研究院，2020年公司在中国智能联网座舱的市场份额10.32%，居于行业第二。我们认为，公司有望凭借领先的行业地位和完善的产品布局，持续受益于汽车智能化趋势。
智能汽车产业变革到来，软硬分离为重要发展方向
随着汽车智能化趋势的演进，功能和软件复杂度持续提升，推动汽车电子架构由分布式向域架构、中央计算架构转变。架构的变革对软件开发的可移植、可迭代、可拓展特性提出更高的要求，软件重要性有望逐步上升。从研发的角度看，软硬件解耦或将成为发展趋势，软件能力较强的厂商有望受益。公司历经多年发展，完成从软件服务商到自有产品供应商的转型，目前产品基本完成了对信息娱乐域、车身域、辅助/自动驾驶域的覆盖，完成了从Tier2到Tier1的演进，为把握智能汽车的产业变革机遇打下了良好的基础。
拥有软件基因的智能驾驶Tier1，产业变革的重要受益者
与当前的国内Tier1相比，公司在业务上同样涵盖智能座舱、智能驾驶、智能网联三大领域，产品线完整；从客户角度看，客户涵盖多个车系；从收入体量看，汽车业务收入2020年已达25.7亿元，体量处于行业领先水平。公司拥有汽车基础软件平台NeuSAR等软件产品，构建统一的软件平台，体现其较强的软件能力。考虑到公司具备软件基因，我们认为未来公司有望凭借软件能力不断完善汽车软件平台，建立竞争优势。
风险提示：汽车智能化进程不及预期、宏观经济低迷。
公司在智能汽车领域行业地位领先，拥有良好的渠道、产品、技术基础，有望持续受益于汽车智能化趋势。此外随着汽车电子架构变革，软件重要性提升，公司有望凭借软件技术成为智能驾驶Tier1。预计2021-2023年EPS分别为0.26/0.35/0.43元。分部估值法，预计公司2021-2023年智能汽车业务净利润为1.3/2.0/3.0亿元，可比公司2022年平均PE71倍（Wind），给予公司智能汽车业务2022年目标PE71倍，对应市值144.4亿元；其他业务2021-2023年净利润预计为1.9/2.4/2.4亿元，可比公司2022年平均估值29xPE(Wind)，给予2022E29xPE，对应市值67.7亿元。综上，22年目标市值212.1亿元，对应目标价17.07元，首次覆盖，“买入”评级。
智能汽车行业地位领先，有望持续受益于汽车智能化趋势
东软在汽车电子业务领域深耕多年，在产品、研发、渠道等方面打下良好基础。公司的智能汽车业务主体包括汽车电子事业部及集团旗下的东软睿驰，产品涵盖车辆计算平台、智能驾驶舱、域控制器等多个领域。在完善产品线的支撑下，汽车业务收入高速增长，从2016年的10.9亿元增长到2020年的25.7亿元，期间CAGR达到23.8%。据高工汽车研究院，2020年公司在中国智能联网座舱的市场份额10.32%，居于行业第二。我们认为，公司有望凭借领先的行业地位和完善的产品布局，持续受益于汽车智能化趋势。
智能汽车产业变革到来，软硬分离为重要发展方向
随着汽车智能化趋势的演进，功能和软件复杂度持续提升，推动汽车电子架构由分布式向域架构、中央计算架构转变。架构的变革对软件开发的可移植、可迭代、可拓展特性提出更高的要求，软件重要性有望逐步上升。从研发的角度看，软硬件解耦或将成为发展趋势，软件能力较强的厂商有望受益。公司历经多年发展，完成从软件服务商到自有产品供应商的转型，目前产品基本完成了对信息娱乐域、车身域、辅助/自动驾驶域的覆盖，完成了从Tier2到Tier1的演进，为把握智能汽车的产业变革机遇打下了良好的基础。
拥有软件基因的智能驾驶Tier1，产业变革的重要受益者
与当前的国内Tier1相比，公司在业务上同样涵盖智能座舱、智能驾驶、智能网联三大领域，产品线完整；从客户角度看，客户涵盖多个车系；从收入体量看，汽车业务收入2020年已达25.7亿元，体量处于行业领先水平。公司拥有汽车基础软件平台NeuSAR等软件产品，构建统一的软件平台，体现其较强的软件能力。考虑到公司具备软件基因，我们认为未来公司有望凭借软件能力不断完善汽车软件平台，建立竞争优势。
风险提示：汽车智能化进程不及预期、宏观经济低迷。
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