❑ 海运陆运网络丰富，吞吐需求旺盛 海运方面，截至 2019 年底青岛港拥有国际集装箱航线 145 条，航线数量及班轮 密度位居我国北方港口第一位。陆运方面，公铁集疏运网络丰富，地处山东省 东西干线济青高速（G20）及沿海干线沈海高速（G15）的交界地，同时通过胶 黄线、胶济线及胶新线连接中国全国铁路网络。运输网络扩张持续催化吞吐需 求，2019 年青岛港货物吞吐量 5.15 亿吨，同比增长 6.1%；集装箱吞吐量 2101 万 TEU，同比增长 8.8%。 ❑ 未来量、价或将超预期向好，业绩稳健增长将成为长期股价驱动： 

❑ 价：港口整合加速、竞争缓和带动费率向好 山东港口整合加速，2019 年 8 月山东省港口集团挂牌成立后，整合“四步走战 略”已完成前三步，区域港口价格竞争持续缓解，有望进入协同提价大周期， 预计费率端持续改善向好。

 ❑ 量：产能持续投放、业务积极拓展，吞吐量有望维持高增 1）自动化码头二期于 2019 年 11 月投产释放产能，同时大力拓展中转箱业务， 供需带动集装箱吞吐量有望维持稳增。2）原油管道三期 2020 年 1 月投产、三 期南线工程预计 2021 年 6 月投产，与中石油共同合作布局的董家口 60 万立方 米原油储罐也已于 2020 年上半年竣工投用，预计带动未来 2-3 年液体散货吞吐 量相对高增。3）港口库存相对低位叠加下游钢铁景气持续催化铁矿石补库存需 求，同时依托堆场面积优势大力发展混矿业务，2019 年混矿作业量稳居全国第 一。整体吞吐量有望维持高增。 

❑ 盈利预测及估值 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别 40.80 亿元、47.81 亿元、55.00 亿 元，对应 PE 分别为 9.8 倍、8.3 倍、7.2 倍。从相对估值角度看，行业对应 PE 分别为 15.5 倍、14.0 倍、12.9 倍，青岛港估值较行业低 37%左右；从成长性角 度看，公司 2021/2022 年利润相对 2020 年复合增速分别 17.2%/16.1%，从 PEG 角度看估值偏低。建议底部布局，给予“买入”评级。