低度酒行业处于发展早期，产品兼具饮料和酒双重属性，龙头百润品牌优势先发， 重视产品推新和研发投入。在这样一个产品迭代推动的长坡赛道中，百润产品系列 定位清晰，渠道扩张稳健，注重场景营销，成功打造的微醺系列还处于发展期，新 系列清爽、强爽逐渐导入。我们认为，相比铺货式的爆发增长，百润当前稳健的打 法更有利于公司实现长期稳定快速的增长。我们首次覆盖给予 21-23 年 EPS 预测 1.03、1.37、1.76，对应 21-23 年估 PE 60X、45X、35X，给予“强烈推荐-A”评 级。

 ❑ 低度酒行业：产品创新推动的高成长赛道。新一轮低度潮饮风来，女性饮酒率 提升，消费者主动追求微醺、好喝、健康的饮酒体验，空间可看更远。低度酒 兼具饮料和酒双重属性：一方面，低度酒的关键在于好喝，要求产品研发时平 衡好酒味和甜味，年轻消费者需求多样化、个性化，也要求产品要不断推新。 另一方面，低度酒本质还是酒，消费者会在特定场景选择对应的低度酒品类和 产品，我国还处于业发展的早期阶段，饮用场景较少，消费人群有限，龙头要 不断推出新系列，通过产品迭代打开消费场景和人群，推动低度酒渗透率提升。

 ❑ 百润涅槃：从非理性繁荣到稳步健康增长。2018 年以来公司重新进入新的增长 周期，与上一轮压货式增长不同，现在公司产品系列更多元，不同系列分别有 清晰的定位，渠道扩张上更稳健，下沉时网点质量数量并重，加强对终端的精 细化管理，更关注实际动销和渠道库存的健康度。营销投入上公司也更重视对 不同系列的场景化营销，增强消费者粘性、提高复购。低度酒赛道长坡后雪， 国内还处于渗透的早期阶段，需要好的产品和精准营销打开消费场景、扩充消 费人群。百润作为行业内的绝对龙头，更理性的目标、更稳健的打法有利于公 司乃至行业的长期发展。

 ❑ 未来发展：品牌优势先发，创新引领增长。RIO 作为预调酒行业的绝对龙头， 成功占领消费者心智，而跨界玩家、新兴品牌大多选择在品类或价格上避开与 RIO 的直接竞争。百润非常重视产品推新，内部香精香料业务赋能预调酒产品 开发，部门间合作紧密，专门成立消费者调研中心，敢于大规模投入研发人员 和费用，绝对值至超过部分传统啤酒、饮料龙头，因此公司产品美誉度、丰富 度以及上新速度远远领先竞争对手。品牌护航，产品驱动，公司学习每个阶段 重点推广一个系列，不同系列接力增长，目前 RIO 微醺系列还在发展期，清爽、 强爽等新系列逐渐导入，看好公司通过产品推新迭代实现长期持续增长的能力。 

❑ 投资建议：低度龙头，行稳致远，给予“强烈推荐-A”评级。低度酒行业处于 发展早期，产品兼具饮料和酒双重属性，龙头百润品牌优势已先发，重视产品 推新和研发投入。在这样一个产品迭代推动的长坡赛道中，百润产品系列定位 清晰，渠道扩张稳健，注重场景营销，成功打造的微醺系列还处于发展期，新 系列清爽、强爽逐渐导入。我们认为，相比铺货式的爆发增长，百润当前稳健 的打法更有利于公司实现长期稳定快速的增长。我们首次覆盖给予 21-23 年 EPS 预测 1.03、1.37、1.76，对应 21-23 年估 PE 60X、45X、35X，给予“强 烈推荐-A”评级。