迎驾贡酒：顺利实现开门红，盈利能力稳步提升【中泰食品】

事件1：迎驾贡酒发布2023年年报，2023年实现营业收入67.2亿元，同比增长22.07%，归属于母公司所有者的净利润22.88亿元，同比增长34.17%；。

事件2：迎驾贡酒发布2024年一季报，1Q24营收约23.25亿元，同比增加21.33%；归属于上市公司股东的净利润约9.13亿元，同比增加30.43%；。

23年业绩符合预期，1Q24顺利实现开门红。公司4Q23实现收入19.16亿元，同比+18.8%，归母净利润6.33亿元，同比+26.0%，全年圆满收官；1Q24业绩端也符合市场预期。综合考虑4Q23和1Q24的回款来看，1Q24末回款同比保持稳定，4Q23和1Q24连续两个季度累计营业收入+△合同负债同增17.67%，与收入增速较为符合，也反映增长质量较高。

产品结构升级拉动毛利率，费用率稳步优化。23年毛利率同比提升3.35pct至71.37%，归母净利率同比提升3.07pct至34.04%，盈利能力明显提升。毛利率主要由结构升级拉动，23年中高档白酒收入同增27.84%，普通白酒收入同增8.68%，洞藏为主体的高结构产品增长较快，中高档白酒毛利率同升2.56pct至79.23%，普通白酒毛利率同升2pct至55.33%。费用率方面，23年销售费用率为8.65%，同比降低0.52pct；23年管理费用率为3.11%，同比降低0.36pct，费用率优化主要源于规模效应的体现。1Q24毛利率同升3.91pct至75.09%，归母净利率同升2.74pct至39.27%。从毛利率角度看，24年依然以洞6、洞9为增长核心，有望继续拉动中高档白酒增长，带动整体结构升级；而从费用率看，24年规模效应有望持续体现，利润释放有望迎来双重推力。

性价比趋势下地产酒受益，五一宴席值得期待。24年春节期间渠道反馈洞藏系列动销旺盛，省内洞6、洞9持续高增，节后库存低于往年同期。目前五一假期宴席预定量反馈积极，中秋国庆也有望继续体现宴席逻辑。从行业趋势角度看，次高端的商务需求较弱但礼赠、宴请等个人使用场景依然强劲，200-300元价格带已成为行业较景气的细分赛道，有利于洞6、洞9持续放量。

盈利预测及投资建议：考虑到24年一季报中毛利率的明显改善，中高档酒受益于宴席场景持续放量，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业总收入分别为82.08、97.43、113.63亿元（2024-2025年原值为82.54、97.86亿元），同比增长22.14%、18.71%、16.62%；净利润分别为29.49、36.15、42.96亿元（2024-2025年原值为27.68、33.67亿元），同比增长28.91%、22.58%、18.83%，对应EPS为3.69、4.52、5.37元（2024-2025年原值为3.46、4.21元），对应PE分别为19、15、13倍，维持“买入”评级。重点推荐。

风险提示：全球疫情持续扩散；次高端竞争加剧；食品安全问题；研报使用信息更新不及时。