【天风】吉电股份，20201027，首次覆盖买入报告
听风的韭菜
一路向北
2020-10-27 10:35:43
国电投东北旗舰企业，上半年业绩翻倍。吉林电力股份有限公司成立于1993年，2002年成功登陆深交所，2005年国家电投成为实际控制人。公司以发电、供热为核心主业，截至2020年上半年末，公司装机容量752.22万千瓦；结构上看新能源（风、光）装机422万千瓦，占比56%；火电装机330万千瓦，占比44%。在煤价走低、财务费用优化等因素驱动下，上半年公司归母净利润同比高增105.4%。
新能源方向明确，致力成为国内一流清洁能源运营商。根据十三五规划，2020年和2030年非化石能源分别占一次能源消费比重目标值为15%和20%。在政策以及成本优化的拉动下，新能源行业发展方向明确，我们预测在2025年18%、19%、20%的非化石能源消费占比目标下，“十四五”期间风电光伏年均新增装机有望达到92.8、115.7、138.6吉瓦。公司层面，新能源已成为电力业务支柱，装机占比已超50%，且利用小时稳中有升，2019年风电、光伏利用小时同比分别增加9.6%及12.5%。公司目前拟通过非公开发行方式募资不超过30亿，募投项目总计新能源装机878兆瓦，占截至2020年上半年末公司新能源装机的21%。此外，公司新能源补贴拖欠的痛点问题近期迎来转机，有望通过国家电网发行债券的形式解决，公司财务报表修复可期。
火电基本盘稳固，业绩拖累有望大幅缓解。火电仍为公司重要板块，截至2020年上半年末总装机占比44%。过去几年利用小时及煤价问题持续压制火电板块业绩表现，今年以来煤价同比降幅十分明显，内蒙古动力煤1-9月平均价格同比降幅达8.9%，火电成本的大幅优化拉动公司上半年业绩大幅向好。短期来看，煤价的同比降幅将为公司带来可观业绩弹性，根据测算，在煤炭采购价格降低5%、10%、15%的假设下，公司分别释放出1.18、2.37、3.55亿的利润空间；长期来看，未来火电公用事业属性增强，叠加公司火电装机占比的降低，公司业绩特征将加速从周期性向成长性切换。
实控人支持充分，国电投目标“世界一流清洁能源供应商”。公司实控人国家电力投资集团有限公司为我国五大发电集团之一。在五大发电集团中，国电投近年拥有更具动能的业绩表现，2019年营收及利润总额增速位居前列。截至2019年末，集团装机容量1.5亿千瓦，清洁能源占比50.5%，比行业平均高10个百分点。国电投远期目标为世界一流清洁能源企业，2025、2035年清洁能源装机占比目标值分别为60%、75%，吉电股份作为国电投重要新能源平台，有望深刻受益于国电投清洁能源规划的持续落地。
盈利预测与估值：我们预计公司2020年至2022年实现营业收入94、111以及126亿元，归母净利润4.1、5.4以及7.3亿元。我们给予公司2021年20倍PE目标值，对应目标价5元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：电力需求复苏不及预期、煤价超预期走高、电价超预期下滑、未来风、光等新能源规划不及预期
新能源方向明确，致力成为国内一流清洁能源运营商。根据十三五规划，2020年和2030年非化石能源分别占一次能源消费比重目标值为15%和20%。在政策以及成本优化的拉动下，新能源行业发展方向明确，我们预测在2025年18%、19%、20%的非化石能源消费占比目标下，“十四五”期间风电光伏年均新增装机有望达到92.8、115.7、138.6吉瓦。公司层面，新能源已成为电力业务支柱，装机占比已超50%，且利用小时稳中有升，2019年风电、光伏利用小时同比分别增加9.6%及12.5%。公司目前拟通过非公开发行方式募资不超过30亿，募投项目总计新能源装机878兆瓦，占截至2020年上半年末公司新能源装机的21%。此外，公司新能源补贴拖欠的痛点问题近期迎来转机，有望通过国家电网发行债券的形式解决，公司财务报表修复可期。
火电基本盘稳固，业绩拖累有望大幅缓解。火电仍为公司重要板块，截至2020年上半年末总装机占比44%。过去几年利用小时及煤价问题持续压制火电板块业绩表现，今年以来煤价同比降幅十分明显，内蒙古动力煤1-9月平均价格同比降幅达8.9%，火电成本的大幅优化拉动公司上半年业绩大幅向好。短期来看，煤价的同比降幅将为公司带来可观业绩弹性，根据测算，在煤炭采购价格降低5%、10%、15%的假设下，公司分别释放出1.18、2.37、3.55亿的利润空间；长期来看，未来火电公用事业属性增强，叠加公司火电装机占比的降低，公司业绩特征将加速从周期性向成长性切换。
实控人支持充分，国电投目标“世界一流清洁能源供应商”。公司实控人国家电力投资集团有限公司为我国五大发电集团之一。在五大发电集团中，国电投近年拥有更具动能的业绩表现，2019年营收及利润总额增速位居前列。截至2019年末，集团装机容量1.5亿千瓦，清洁能源占比50.5%，比行业平均高10个百分点。国电投远期目标为世界一流清洁能源企业，2025、2035年清洁能源装机占比目标值分别为60%、75%，吉电股份作为国电投重要新能源平台，有望深刻受益于国电投清洁能源规划的持续落地。
盈利预测与估值：我们预计公司2020年至2022年实现营业收入94、111以及126亿元，归母净利润4.1、5.4以及7.3亿元。我们给予公司2021年20倍PE目标值，对应目标价5元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：电力需求复苏不及预期、煤价超预期走高、电价超预期下滑、未来风、光等新能源规划不及预期
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吉电股份
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真知无价，用钱说话
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